在药明生物被美国移除未经核实名单后,业绩持续高增长的CXO板块有望迎来边际改善。

杜鹏/文

近日,药明生物被美国商务部移除未经核实名单,持续压制CXO板块估值的主要因素有望得到解除。与此同时,板块内已经发布2022年前三季度业绩预告的上市公司均实现高增长,超出市场预期。


(资料图)

从各项关键指标来看,主要CXO上市公司未来有望继续维持较快增长,具有较强的确定性。券商认为,目前主要CXO公司估值已经回落至近年来低位,具有较高配置价值。

估值压制因素解除

2021年12月中旬,市场传出生物医药公司被美国商务部列入实体清单的消息,相关上市公司全线大跳水。随后经证实,该份实体清单中并未包括生物科技公司,各家公司股价迅速反弹。

但时隔一个半月,靴子“意外”落地。当地时间2022年2月7日,美国商务部工业与安全局发布了更新的UVL(未经核实名单),新增33家中国公司,其中包括无锡药明生物和上海药明生物,这两家均是药明生物子公司。这意味着,未来这两家公司从美国出口商获取产品存在新的限制,与之交易的美国公司也将接受额外调查。

消息引发药明生物股价下挫,并传递到整个医药外包板块。2月8日上午,药明生物以超30%领跌,药明康德跌10%,康龙化成跌超12%,泰格医药跌超5%,昭衍新药跌超9%。

海外收入是国内医药外包板块的重要支撑。因此,自2月8日药明生物列入清单后,市场对医药外包板块持续担忧,相关上市公司股价继续大幅下跌。据统计,消息发布至今,CXO重点公司股价最大跌幅40%左右,其中药明生物最大跌幅50%,药明康德A股最大跌幅35.37%,康龙化成A股最大跌幅40.2%,泰格医药A股最大跌幅27.7%,凯莱英A股最大跌幅45.83%。

国庆假期最后一日,整个医药外包板块迎来久违的利好。10月7日,美国商务部产业安全局在《联邦公报》上发布通知,9家公司将正式从此前发布的UVL清单中移除,其中包含药明生物,正式官方文件于10月13日发布。

浙商证券认为,此次UVL移除是CXO估值压制因素的明显边际改善,市场对中长期景气度支撑及竞争格局的认知有望明显边际向好,CXO指数目前处于历史绝对底部。

首创证券也认为,药明生物从UVL清单移除后,CXO板块主要的压制因素得到解除,目前主要CXO公司估值已经回落至近年来低位,具有较高配置价值。

龙头高增长

根据申万三级行业划分,医药外包上市公司共有24家,其中有3家已经发布2022年三季度业绩预告,分别为药明康德、昭衍新药、毕得医药。其中,药明康德为国内医药外包龙头上市公司,其业绩对于判断行业趋势具有前瞻意义。

可喜的是,药明康德交出了一份超出市场预期的成绩单,公司预计2022年前三季度营业收入约283.95亿元,同比增长约71.87%;净利润73.78亿元,同比增长约107.12%;扣非净利润62.32亿元,同比增长约100.64%。

业绩预增公告发布之后的第一个交易日,药明康德A股跳空高开,收盘上涨5.44%,次日再度大涨,并以涨停收盘。

从收入端来看,药明康德前三季度各季同比增幅分别为71%、66%、78%,三季度呈现加速增长趋势。环比来看,除去受疫情影响的2020年一季度以外,其已经连续18个季度收入环比增长,2022年前三季度各季收入环比增长分别为32.8%、9.5%、14.5%,且三季度首次实现单季收入超过100亿元的里程碑。

对于收入增长,药明康德业绩预告解释称,公司持续强化独特的一体化CRDMO和CTDMO业务模式;充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖的优势,及时制定并高效执行业务连续性计划,确保公司整体业绩目标的达成。

国金证券研究报告认为,药明康德三季度大订单稳健交付,拉动营收高速增长。光大证券认为,尽管国内生物医药行业出现融资下滑,且疫情依旧呈现散发态势,公司仍维持快速增长,主要受益于新冠口服小分子药物的大额订单交付。

药明康德2022年三季报业绩预告没有披露新冠订单交付情况。不过,从2022年中报披露的数据可以看出新冠项目对其营收的重要拉动作用。

药明康德主业包括化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法、国内新药研发服务部五大部分,其中新冠项目被归入化学业务。2022年上半年,其化学业务营收同比增长101.91%至129.74亿元,而在剔除新冠商业化项目后,该板块收入同比增长36.8%。可以看出,化学业务高增长主要由新冠项目拉动,进而推动公司整体营收增长68.52%。

不过,随着全球疫情逐渐控制,市场开始担忧新冠业务没有持续性,进而影响成长性。事实上,这种担忧并不存在。

华西证券研究报告称,剔除掉新冠项目贡献之后,药明康德2022年上半年所有常规业务营收同比增长28.9%。对于三季度情况,国金证券研究报告称,公司常规业务与二季度相比有明显改善,预计同比增长30%以上。

数据表明,即便没有新冠贡献,药明康德常规业务依然有很高的成长性。

从利润端来看,药明康德2022年前三季度扣非净利润同比增长100.64%,显著高于营收增速。公告对此解释称,公司通过不断优化经营效率,产能利用率持续提升,规模效应得以进一步显现。

对于医药外包企业未来成长前景,投资者可以通过员工数量和资本开支进行判断。根据2022年中报,药明康德员工总数达到39716人,同比增长39.1%,期间资本开支44.19亿元,同比增长61.58%。

较快的人数和资本开支增长,表明企业订单充足,对未来发展充满信心。药明康德2022年三季度业绩预告称,公司对于达成2022年全年收入增长目标68%-72%充满信心。

从需求端来看,全球医药创新需求旺盛,特别是新分子实体、创新疗法相关需求。国金证券预计到2024年,药明康德全球产能布局将达到170万平方米,有望支持未来五年的增长需求。

板块确定性强

已经发布2022年三季度业绩预告的昭衍新药和毕得医药,同样也交出了靓丽的成绩单。

10月19日,昭衍新药发布业绩预增公告,2022年前三季度实现净利润约6.07亿元至6.57亿元,同比增长144.8%至164.8%,扣非净利润同比增长168.6%至188.6%。

昭衍新药2022年上半年净利润和扣非净利润同比增速分别为141.4%、166.79%。三季度业绩有进一步加速趋势,高景气度持续。

华西证券点评称,昭衍新药业绩增长略超市场预期,继续呈现高增长。考虑到公司2022年中报时在手订单超过41亿元,以及叠加人员、产能、上游试验动物等供给端能力持续提升,公司2022年全年及2023年将继续呈现高速增长。

10月18日,毕得医药发布2022年前三季度业绩预告,预计营业收入5.89亿元,同比增长37.95%;净利润9802万元,同比增长46.95%;扣非净利润9581万元,同比增长46.49%。

对于业绩增长,毕得医药公告解释称,公司所在药物分子砌块、科学试剂细分市场需求旺盛,公司产品广度和深度不断提升、境外市场份额不断提升、费用支出增长低于收入增长。

其余多家医药外包上市公司虽然还未发布业绩预告,但是从2022年中报来看,医药外包板块业绩增长强劲。根据西南证券统计,16家CXO上市公司2022年上半年收入总额426.1亿元,同比增长73.2%;净利润118.4亿元,同比增长86.6%。

其中,凯莱英2022年上半年营收增长186.4%、扣非净利润增长381.87%;九洲药业营收增长58.15%、扣非净利润增长90.37%;博腾股份营收增长211.67%、净利润增长465.01%。

从员工增速来看,2022年上半年,百诚医药、皓元医药、凯莱英、博腾股份、药石科技员工同比增速较快,其中百诚医药增速接近100%,另外四家增速均超过50%。

首创证券认为,目前主要CXO上市公司正在持续进行产能和人员扩张,体现出对未来发展的信心,各项指标均预示着业绩有望维持较快增长,具有较强的确定性。

西南证券认为,CXO行业仍是兼具确定性与成长性的优质板块。同时,国内创新药进入收获期,进一步为CXO行业带来增量空间,预计CXO板块业绩保持高增确定性较高,建议关注产业链布局一体化的平台型CXO企业及三季报业绩高成长标的。

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