国金证券发布研究报告称，俄罗斯天然气断供风险加速累积的背景下，拜登政府推出的“天然气马歇尔计划”，但该行认为，美国新增LNG供应难填俄罗斯供应缺口，欧洲还需寻求更多天然气供应，或扭曲市场结构。即便寻找到足够多的气源，欧盟LNG基础设施区域分化，或使得实际供气分配面临极大挑战。全球LNG运力趋于饱和、增量有限，叠加欧盟配套泊位欠缺，美国LNG等注定也难解欧洲年内能源之殇。

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国金证券主要观点如下：

一问：对于欧洲而言，美国LNG能否替代俄罗斯天然气？需更多气源

美国新增LNG供应难填俄罗斯供应缺口，欧洲还需寻求更多天然气供应，或扭曲市场结构。俄罗斯天然气断供风险加速累积下，美国宣布年内将向欧盟新增150亿立方米LNG。不过，为了填补超500亿立方米的缺口，欧盟还必须向卡塔尔等其他卖家进口更多的LNG。由于LNG多采用长协、现货占比小，欧盟LNG进口量的大幅提升，势必会带来全球供应存量的结构性转移、进而推升价格。

即便寻找到足够多的气源，欧盟LNG基础设施区域分化，或使得实际供气分配面临极大挑战。目前来看，欧盟LNG接收站的总闲置容量约为700亿立方米，总量上有空间填补俄罗斯天然气造成的500亿立方米缺口。不过，欧盟内部的LNG基础设施分布不均，叠加天然气自给率差异较大，实际调配或面临极大挑战。以德国为例，因缺乏LNG的基础设施，德国或需从其他成员国调入LNG。

二问：美国是否如期增加供应，实现对欧承诺？生产、运输皆有瓶颈

无论是生产或出口，美国LNG的实际增量空间都相对有限，更有可能是对存量的再分配、推升价格。美国油气厂商的资本开支意愿持续低迷，导致天然气钻井量增长缓慢，未来增产力度或将明显受限。即便有能力生产，美国LNG的液化能力几乎打满，且短期增长空间也十分有限。这意味着，欧盟自美国的新增LNG进口，实际上更可能是与亚太地区竞争存量进口份额，或将进一步推升价格。

全球LNG运力趋于饱和、增量有限，叠加欧盟配套泊位欠缺，美国LNG等注定也难解欧洲年内能源之殇。目前来看，全球LNG运输船数量达到621艘，总运力不足600亿立方米、且几乎没有闲置。全球造船厂投资低迷的背景下，LNG运力短期增幅或相对有限。再考虑到欧盟大型LNG运输船泊位的缺口高达30个以上、建设周期至少为4年，即使扩大LNG进口或也难解欧洲年内能源之殇。

三问：缺气背景下，欧洲可否用煤炭等其他能源代替？面临三大约束

首先，欧洲重启煤电有悖于碳减排的长期目标;其次，欧洲煤炭也难以摆脱对俄罗斯供应的依赖。虽然同为化石能源，但煤炭清洁性远不及天然气。欧洲加速推进碳减排下，重启煤电无疑是“开倒车”。退一步讲，即使欧盟部分经济体重启煤电，以作为替代天然气的权宜之计，但依然难以摆脱对俄罗斯供应的依赖。数据显示，与天然气类似，欧盟接近50%的煤炭进口来自俄罗斯、难寻替代卖家。

更大的约束在于，传统能源供给受限是共性问题、都难寻替代品，价格同步高企或将演变为能源转型期的新常态。不仅仅是天然气、煤炭，传统能源产能不足乃大势所趋。再考虑到储能尚未大规模普及，绿色能源高波动注定也难以缓解，或使得能源价格等同步高企演变为能源转型期的新常态。对于欧洲等能源体系脆弱的经济体而言，能源之殇的持续时长或超预期，并带来显著的中长期通胀风险。

风险提示：俄乌战争影响、持续时长超预期。