【资料图】

事件描述

山东药玻发布 2022年报与2023年一季报：2022年营业收入同比增长 8.1%，归属净利润同比增长 4.6%，扣非净利润网比增长 5.3%，2023Q1 营业收入同比增长 18.7%，归属净利润同比增长 8.7%，扣非净利润同比增长 1.7%。

事件评论

中硼硅模制瓶持续放量，成长逻辑持续兑现。分业务来看，2022年全年收入增速8.1%，其中模制瓶收入增长 14.69%，安瓿瓶增长 21.52%，棕色瓶增长 8.55%，管制瓶、丁基橡胶等同比有所下降。总体来看，全年公司主导产品模制抗生素瓶、棕色瓶、丁基胶塞等产品销量有小幅下降。但在一致性评价持续推动下，中硼硅模制瓶产品需求旺盛，产品销售继续保持快速增长势头。一季度预计中硼硅模制瓶占比继续提升，成长逻辑持续兑现。毛利率有所下降，主要系成本端持续承压。2022年纯碱、煤炭、五水磁砂等物资价格高位运行，使得公司成本持续承压，虽然公司已经通过签订长期采购合同、拓宽采购渠道、广泛引进供应商等各种方式压降成本，但综合毛利率依然受损。2022全年毛利率为26.8%，同比下降2.8pct，2023Q1毛利率23.6%，同比下降5.6pct.考虑到纯碱等成本，有望随着下半年新产能的投放逐步回落（当前期货价格已经有所调整），且去年二季度开始成本基数也逐步抬升，预计毛利率的影响在后续几个季度会逐步减弱。

期间费用率有所下降，规模效应逐步显现，公司2022全年实现期间费用率8.4%，同比下降2.0pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动0.3、-1.0、-0.2、-1.0pct，下降幅度较大，显示出公司規模效应进一步显现。2023Q1 来看，期间费用率合计为 7.5%，同比下降1.7pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.3、-0.7、-0.7、0.0pct，延续了2022年全年费用率下降的趋势。此外，公司发生会计处理变动，将与存货的生产和加工相关的固定资产日常修理费用按照存货成本确定原则进行处理，即一部分支出从管理费用计入成本，也对上述财务指标变动产生一定影响。

经营质量稳健，继续展现高质量成长。从经营质量来看，全年公司实现收现比88.8%，同比增长5.5pct，净现比有所下降，判断主要系原材料价格高企背景下，原材料采购支出较多，2023Q1收现比、净现比相对2022Q1全面改善，此外，资产负债率持续维持低位，截至 2023Q1，公司资产负债率仅为 20.2%，同比下降 5.2pct，在已经很优异的背景下，继续实现经营质量进一步提升。

看好公司成长性，维持“买入”评级。整体来看，2022年全年业绩符合预期，202301收入高增表现靓丽，业绩受到成本阶段性承压。考虑到2023年及以后中性瓶的持续放量，成本端从今年Q2开始可能的逐步优化，以及新业务的贡献，继续看好公司成长性，预计公司2023-2024年实现业绩7.6、9.3元，对应PE为21、17倍，维持买入评级。

风险提示

1、原材料价格大幅上涨；

2、中硼硅模制瓶竞争加剧。