天纺标将在10月31日北交所上市。同11日申购时相比，市场发生了以下变化：
1、新股热度
北交所新股热度有所下降。本周上市的夜光明、华岭股份上市，前者靠绿鞋保发，后者也在发行价附近。申购的投资者几乎无利可图。这两个新股表现不佳，更多是自身发行价偏高。
(资料图)
2、中纺标
可比公司中纺标现在股价11.51元，发行价8元，还有涨幅44%。中纺标上市当天开盘价11元，最高20.1元，最高涨幅151%。中纺标现在总市值10.65亿，2021年扣非净利润3104.38万，现价对应静态市盈率34.3倍。
中纺标三季报还可以，今年前三季度营业收入为 13,833.14 万元，较上年同期增长 6.15%，主要原因为公司加大了检验检测业务市场开拓力度，检验检测业务增加所致。归属上市公司股东的净利润27,806,459.99元，同比增加13.84%。第三季度扣非净利润11,966,946.75元，增幅50%。
3、天纺标
10月28日，天纺标发布2022年三季报业绩报告。前三季度公司实现营业收入1.06亿元，同比下降6.94%。减少的主要原因是 2022 年 1 月份天津经营地受疫情影响快递业务受阻、4 月份-6 月份天津经营地及上海经营地疫情封控、广东深圳经 营地受几波疫情影响，导致公司检测业务有所滞缓。
前三季度净利润2399.13万元，同比增长4.4%。扣非净利润2247.65万，同比增长7.91%。主要是公司深化三项制度改革，严控各项费用，推行精细化管理。
第三季度营业收入42,636,095.59元，同比下降6.3%，扣非净利润12,413,190.32元，同比增长13.91%。
天纺标2021年扣非净利润3414.4万元，对应扣非发行市盈率23.84 倍。
4、最新看法
与中纺标对标，天纺标有所不足，前者是央企，流通市值小，现在才1.01亿，三季报业绩稍好。后者是地方国企，流通市值1.9亿，三季报营收下滑净利润微增。
在目前风声鹤唳的大盘形势下，北交所新股热度下降，对标公司中纺标股价下来一半，天纺标本身质地也不及中纺标。2021年，中纺标扣非净利润3104.38万万，天纺标3414.4万元。今年前三季度，中纺标扣非净利润2426.98万，天纺标2247.65万。二者相差不大。
不过，天纺标在手订单较多。2019年至2022年上半年，公司在手订单（检测服务框架协议）数量分别为289个、399个、1187个和1129个。截至2022年6月30日，在手订单（检测服务框架协议）1129个，为公司业务持续性奠定了基础。
天纺标发行后总市值8.14亿，而中纺标目前总市值只有10.65亿。天纺标总市值能否超过中纺标？这方面对天纺标不利。中纺标回落后现在估值依然有34倍，23.84倍的天纺标能否达到这个估值？这方面对天纺标有利。正常来说，天纺标上市能有20-30%左右的涨幅，但目前的大盘环境使之具有不确定性。
下文为天纺标发行时的申购策略，仅供参考，不作为投资依据。
作为天津市第一家北交所上市公司，天纺标将于10月11日发行。公司主要特点有：一是引入4家战投，没有公募，都是产业资本与私募。天津津智国有资本投资运营有限公司 、亿纳谱（天津）医疗科技有限公司、常州市建筑科学研究院集团股份有限公司、丹桂顺资产等4家战投共拟认购260万股。二是上市速度很快。2022年3月，天纺标由创业板转战北交所，进入北交所上市辅导期，几个月就北交所上市了。
今年，检测行业中有几家公司上市，国缆检测（301289）、西测测试（301306）、建科股份（301115）已在创业板上市。北交所上市的有3家，分别是中纺标、天纺标、航天检测。
前几天，中纺标北交所上市大涨，首日多次临停，最高涨幅150%。那么，同行业公司天纺标上市，能否复制中纺标的大涨奇迹？
一、消费品检测服务收入占比最高
天纺标是一家集检验检测及相关技术服务为一体的综合性第三方检验检测服务集团， 业务范围涵盖消费品、医疗器械及工业品等行业。公司在消费品检验检测方面尤其是纺织服装检验检测方面具有竞争优势。公司拥有国家针织产品质量监 督检验中心、国家服装质量监督检验中心（天津）两个国家级检测中心。
公司依托天津总部及上海、广东、深圳子公司建立的核心销售、检验检测和技术服务网络，为公司超过 1.2 万名客户，提供检验检测及相关综合技术服务。公司拥有安踏、李宁、爱慕、恒源 祥、安莉芳、华歌尔、纳通医疗、美润医疗等一批具有行业影响力的品牌客户及天猫、 抖音、京东等电商平台客户。
天纺投资直接持有公司 4844.8268 万股股份，占公司股份总数的 70.83%，为控股股东，实际控制人为天津市国资委。
公司主要提供消费品、医疗器械和工业品检测服务。公司消费品检测服务收入占比最高，主要为纺织品有关的检测。报告期内消费品检测收入占主营业务收入的比 例分别为 99.90%、69.66%和 93.09%；医疗器械检测收入占主营业务收入的比例分别为 0%、29.88%和 5.52%；工业品检测收入占主营业务收入的比例分别为 0.10%、0.46%和 1.39%。
2019 到2021 年，公司来源于华东地区、华南地区和华北地区的收入合计占主营业务收入的比例分别为 96.55%、93.68%和 94.73%，上述地区是公司主营业务收入的主要来源地区。
报告期内，公司前五大客户的销售收入分别为 2596.88 万元、2379.71 万元和 3080.2 万元，占公司当期营业收入的比例分别为 22.21%、13.98%和 19.75%。公司不存在对主要客户重大依赖的情形。
公司在纺织品检测这一细分行业有技术和市场优势，毛利率高于行业平均毛利率水平。报告期内，公司主营业务毛利率分别为 57.24%、67.25%和 59.49%。2020 年毛利率高于 2019 年及 2021 年，主要原因是：2020 年新冠疫情带来的毛利率较高的医疗器械检测业务收入规模增加了 4833.05 万元；2020 年疫情复工复产减免政策使公司成本有所降低；随着公司收入规模上升，规模经济效应有所体现。
2019 年、2020 年和 2021 年，公司研发费用分别为 623.84 万元、900.20 万元和 962.01 万元， 研发费用整体呈现上升趋势。
二、业绩先升后降的归因分析
1、2020年业绩大幅增长，2021年下滑
2019年-2021年，天纺标的营收分别为1.17亿元、1.7亿元和1.56亿元，对应的归母净利润分别为2180.42万元、5674.34万元和3695.24万元，公司的营收和利润均呈现先升后降的态势。
报告期内营业收入年复合增长率为 15.47%，消费品检测年复合增长率 11.51%。2020 年公司营业收入相比 2019 年增长 50.15%，2021 年相比 2020 年 增长-11.13%，存在一定波动。公司 2021 年营业收入相 比正常年份 2019 年增长 24.34%。
具体来说，2019 年到2021 年，公司营业收入分别为 11696.94 万元、17017.68 万元 和 15595.83 万元。公司多年深耕消费品检测，特别是纺织品检测业务，在纺织品检测行业具有较高的知名度和公信力。2019 年、2020 年和 2021 年，公司消费品检测业务收入分别为 10761.13 万元、11266.46 万元和 13380.44 万元，呈逐年上升趋势，复合增长率为 11.51%。
报告期内，公司营业利润分别为 2654.43 万元、6731.14 万元和 4192.85 万元，占当期营业收入的比重分别为 22.69%、39.55%和 26.88%；净利润分别为 2264.13 万元、 5895.67 万元和 3725.01 万元，占当期营业收入的比重分别为 19.36%、34.64%和 23.88%。
2、业绩增长缓慢的原因
原因一：消费品检测受到下游纺织服装行业增速放缓影响
报告期内消费品检测板块营业收入增速分别为 4.7%和 18.76%。 公司消费品检测板块尤其其中的纺织品检测业务为公司的传统优势业务，相应下游行业发展增速放缓对公司消费品检测板块经营带来了一定的影响。
近三年，受疫情的影响，全国各行各业增长放缓，作为民生行业，纺织服装生产企业也收到疫情的影响，据国家统计局统计，2021 年规模以上企业累计生产针织服装 141.37 亿件，同比增长 10.86%，两年平均增速为 1.75%；2021 年针织行业 5861 家规 上企业完成主营业务收入 6637.34 亿元，同比增长 13.3%，2020、2021 两年复合平均 增速为 1.99%，比 2019 年的增速提高了 1.89 个百分点；2021 年全国限额以上服装鞋帽、 针纺织品类零售总额达 13842 亿元，同比增长 12.7%。2019 年至 2021 年，复合平均增 速仅为 1.19%。
原因二：2021 年防疫用品检测需求回落趋稳
由于2020 年初新冠疫情使得医疗防护用品需求量急剧增长，医疗防护用品检测需求也急剧上升，公司快速反应、及时提供服务，2020 年收入和净利润均取得了大幅增 长。 2021年新冠疫情防控进入常态化，医疗器械检测机构增多，竞争加剧，公司相关收入和毛利下降。同时，公司消费品检测业务规模持续增长。2021 年营业利润和净利 润虽然较 2020 年有一定的下降，但相比 2019 年仍保持了较大的增长。
具体来说，受2020 年新冠疫情影响，公司消费品检测的入规模增长较小，较 2019 年增长了 4.7%。随着疫情的常态化和各地防疫措施效果的显现，2021 年消费品检测收入回升，较 2020 年增长了 18.76%。公司工业品检测业务处于起步阶段，报告期内公司工业品检测收入占主营业务收入分别为 0.10%、0.46%、1.39%，占比逐年提高。2021 年公司医疗器械检测收入大幅降低。 随着新冠疫情的持续，有更多的检测机构取得了医疗防护用品的检测业务资质，业务竞争加剧。2021 年公司医疗器械检测收入 793.24 万元，较 2020 年下降 83.59%。
总之，主要是由于 2020 年公司医疗器械检测业务规模较大，2021 年防疫用品检测需求回落趋稳，相应版块业务有所下降导致。2020 年由于新冠疫情爆发，带来医疗器械特别是口罩、防护用品检测需求的爆发增长，使得医疗器械检测业务收入在当年主营收入中占比提高到 29.88%。 2021 年公司医疗器械检测业务收入较2020 年显著下降，主要由于随着疫情的持续， 口罩、防护服等防疫用品检测市场需求回落及检测机构数量增加所致。
原因三：毛利率变化
报告期内，公司主营业务毛利率分别为57.24%、67.25%和59.49%，同样是先升后降。其中2020 年毛利率较高，主要原因是2020 年新冠疫情带来的毛利率较高的医疗器械检测业务收入规模增加了 4833.05 万元。此外，2020 年疫情复工复产减免政策使公司成本有所降低。
原因四：投资收益和其他收益占比较高
2019 到2021 年，公司投资收益和其他收益合计占营业利润的比例分别为 15.71%、10.61%及 27.33%，占比较高。公司为充分发挥产业协同效应，通过对外投资的形式扩大纺织品检测行业产业链，报告期内， 对外投资产生的投资收益分别为 178.74 万元、298.28 万元和 779.22 万元。此外，受国 家产业政策支持，报告期内，公司其他收益分别为 238.21 万元、415.95 万元及 366.84 万元，主要为政府补助。
公司三年扣非净利润分别为2008.13万、5378.22万、3414.4万，2021年下降36.51%。
三、今年业绩预期
1、今年上半年营收减少利润微增
今年上半年，公司营收减少而利润增长。2022年上半年，公司实现营业收入 6374.60 万元，同比减少 7.36%。减少的主要原因是，2022 年上半年公司主要生产经营地天津、上海、广东受疫情影响，导致公司检测业务有所滞缓。
公司实现净利润 1095.57 万元，同比增长 5.06%。净利润增加主要原因为职工薪酬减少、政府补助增加、信用减值损失减少影响。公司今年上半年扣非净利润1006.34万，同比增长1.32%。
具体来说，公司今年上半年管理费用同比减少29.08%，主要原因是报告期内管理人数减少导致工资薪酬减少影响。销售费用同比减少15.69%，主要原因是报告期内收入减少、销售人员绩效减少影响。其他收益同比增长122.32%，主要原因是政府补助增加。信用减值损失相比同期减少89.63%，主要原因是应收账款相比同期有所减少影响。
2、在建工程
2019到2021年，公司在建工程金额分别为 335.68 万元、0 万元及 17.06 万元，系与 主营业务相关的实验室改造。公司在建工程资金来源为自有资金，不存在利息资本化情况。报告期各期末，公司在建工程无减值迹象。
3、募投项目
检测服务能力提升项目：总投资 9210.68 万元，拟用募集资金金额 8276.5万元。其中第一年拟投入2331万元，第二年拟投入3684.27 万元，第三年拟投入3195.41 万元。也就是说，这个项目建设期为3年。
计划新增“滚箱起球仪”、“液相色谱仪”、“医用针管（针）刚性测试仪” “口罩过滤性能测试仪”、“纸尿裤吸收性能测试仪”和“抗切割手套测试仪”等先进和智能化的检测设备。项目建设地点为公司现主要生产经营地，天津自贸试验区（空港经济区）航海路 158 号。
本 项 目 已 经 天 津 港 保 税 区 管 理 委 员 会 审 批 备 案 。也就是说，项目建设还没有开始。
4、季节性
由于我国消费品制造业，特别是纺织服装行业春节有较长的假期，因此第一季度是 公司检测服务的淡季，第一季度收入占比较低。其他季度收入没有明显的季节性。 2020 年初新冠疫情爆发，致使 2020 年公司第一季度收入有所减少。2020 年第二、 三季度由于口罩、防护用品检测业务量急剧增加，公司当季收入规模大幅上涨。
5、综合分析
公司2020年业绩大幅增长，与疫情有关系。2019年、2021年为正常增长。公司三年业绩增长较为缓慢，营业收入年复合增长率为 15.47%，消费品检测年复合 增长率 11.51%。消费品检测为主要业务板块，这块业务受到下游纺织服装行业增速缓慢的影响。公司2021年业绩增长恢复常态，今年上半年利润微增。可见，公司业绩增速常态是缓慢增长的趋势。
公司无在建工程，募投项目也需要三年才能建好。因此，近年内无产能扩大预期。公司下半年业绩占比较高，去年为56%。公司今年上半年扣非净利润1006.34元，主要是受到疫情影响，营收减少，其它费用也减少造成的。公司去年扣非净利润为3414.4万元。综合来看，预计公司今年业绩与2021年持平或小幅增长。
四、可比公司
检验检测行业具有一定的行业和地域限制，行业集中度较低。截至 2020 年底，我国境内（不含港澳台）共有检验检测机构 48919 家， 较上年增长 11.16%，市场竞争较为激烈。同时国际化水平的提升使得外资检验检测机 构获得更多市场机会，其构建的全球化的业务体系使其具有雄厚的资本实力和较高的技术优势，在全球范围内具有较高的品牌知名度和公信力，给国内检验检测机构带来较大的竞争压力。有文章指出，天纺标在检测行业市占率不足1%。
华测检测、国检集团、谱尼测试和广电计量作为综合性检测机构，营业收入及净利润水平远高于天纺标。同行业可比公司中纺标与天纺标同属于纺织品检测行业，天纺标报告期内营业收入和净利润有一定波动，但整体增长较快，中纺标营业收入和净利润较为稳定。整体上看，天纺标与中纺标在营业收入与净利润上无量级差异。
1、华测检测：公司是一家全国性、综合性的独立第三方检测服务机构，主要从事工业品、消费品、生命科学以及贸易保障领域的技术检测服务。在国内拥有数十家分支机构组成的业务网络，拥有化学、生物、物理、机械、电磁等领域的多个实验室。公司共有员工 11091 人，2021 年实现营业总收入 43.29 亿元。
总市值342亿，业绩高速增长，去年扣非净利润增长35%，今年上半年增长31%。静态市盈率46倍，扣非静态市盈率53倍。
2、国检集团：公司属于中国建材集团的高技术服务业务板块，是中央企业系统内唯一一家检验认证主板上市公司。公司在国内拥有 58 家分支机构，16 个国家级中心、 18 个级行业中心，检验检测业务涵盖建材、建工、水利、环境、新材料、食品等领域。 公司共有员工 5139 人，2021 年实现营业收入 22.17 亿元。
总市值70亿，业绩稳健增长，去年扣非净利润增长8.7%，今年上半年下滑97%。静态市盈率28倍，扣非静态市盈率32倍。
3、谱尼测试：公司是大型综合性检测机构，具备为客户提供综合化、一站式检测服务的能力，检测报告得到美国、英国、德国等 71 个国家和地区互认，公司可提供的检测服务范围涵盖健康与环保、贸易符合性、商品质量鉴定及安全保障等四大领域， 涉及农林牧渔业，食品医药业，采矿业，制造业，电力、燃气及水的生产和供应业、建 筑业，交通运输业等。公司共有员工 7286 人，2021 年实现营业总收入 20.07 亿元。
总市值100亿，业绩稳健增长，去年扣非净利润增长39%，今年上半年增长580%。静态市盈率45倍，扣非静态市盈率53倍。
4、广电计量：公司是一家全国性、综合性的独立第三方检测服务机构，是国家火炬计划重点高新技术企业，主营业务是计量服务、检测服务、检测装备研发等专业技术服务。公司是国内极少数同时通过 CNAS、DILAC、CMA、CMAF 和总装军用实验 室认可的质检机构之一，在无线电计量、电磁计量、光通信计量、无线电监测、装备定 型试验等领域建立技术优势，被评为 2014 年度亚洲品牌 500 强。公司共有员工 5337 人，2021 年实现营业总收入 22.47 亿元。
总市值114亿，业绩稳健增长，去年扣非净利润下滑5%，今年上半年扣非净利润为负。静态市盈率62倍，扣非静态市盈率82倍。
5、中纺标：中纺标（CTTC）是由中国纺织科学研究院全资组建的国家高新技术企业集团，是集标准、检测、计量和认证四位一体的综合性技术服务机构。公司主要业 务包括纺织标准研究和制修订、纺织及轻工产品检测、纺织品和皮革制品认证、试验用耗材销售、纺织仪器计量检定和研制、杂志出版发行等。公司共有员工 538 人，2021 年实现营业收入 1.82 亿元。
刚在北交所上市，参考性最强。总市值12.2亿，业绩稳健增长，去年扣非净利润增长7%，今年上半年下滑13%。静态市盈率35.7倍，扣非静态市盈率39倍。
天纺标在上市公告中表示，上述同行业可比公司 2021 年静态市盈率均值为 55.26 倍。公司所属的“专业 技术服务业”（M74）最近一个月平均静态市盈率为 30.07 倍。
除了以上几个可比公司，我们还可以参考几个刚上市的同行业新股。国缆检测（301289）、西测测试（301306）、建科股份（301115）已在创业板上市，次新股的参考性更强。
6、国缆检测（301289）：上海国缆检测股份有限公司的主营业务是为电线电缆及光纤光缆的检测、检验服务。 公司在超高压及特高压输变电工程用架空导线检测、超高压交流电缆及海底电缆检测、超高压直流输电电缆检测、先进核电站用电缆LOCA检测、光电复合缆检测、新能源及高端装备电缆检测等领域具有行业领先的技术水平。
今年6月创业板上市，发行价33.55元，现价44.12元。总市值26.47亿，业绩稳健增长，去年扣非净利润增长28%，今年上半年下滑23%。静态市盈率36倍，扣非静态市盈率37.5倍。
7、西测测试（301306）：西安西测测试技术股份有限公司的主营业务为提供军用装备和民用飞机产品检验检测的第三方检验检测服务。公司的主要服务为环境与可靠性试验、电子元器件检测筛选、电磁兼容性试验、检测设备研发、生产及销售业务。
今年7月创业板上市，发行价43.23元，现价38.8元。总市值32.75亿，业绩快速增长，去年扣非净利润增长31%，今年上半年增长22%。静态市盈率49倍，扣非静态市盈率54倍。
8、建科股份（301115）：常州市建筑科学研究院集团股份有限公司主营业务为以检验检测为核心主业，特种工程专业服务和新型工程材料助力发展。公司产品及主要服务检验检测业务、特种工程专业服务、新型工程材料。
今年8月31日创业板上市，发行价42.05元，现价24.7元。总市值44.46亿，业绩快速增长，去年扣非净利润增长36%，今年上半年增长7.8%。静态市盈率27.5倍，扣非静态市盈率28.87倍。
综合分析
这几家上市公司分为三类，第一类是综合性的检测机构，市值较大，盈利能力强，市值也大，以华测检测、谱尼测试和广电计量为主。市场更欢迎这类机构，估值较高，在50倍以上。第二类是建筑建材专业性的检测机构。国检集团、建科股份为主，市场不大待见，估值在28倍。第三类是细分专业检测机构，纺织、电线电缆、飞机等。估值在前两者之间，大约在40倍左右。
五、估值
天纺标新股发行 1300万股，发行后总股本为 8140.4368万股，流通股本1900万股。发行价格10元，对应发行后总市值8.14亿，流通市值1.9亿。公司2021年净利润3695.24万，对应发行市盈率22.03倍。公司2021年扣非净利润3414.4万，对应扣非发行市盈率23.84 倍。
23.84倍这个估值高不高？中纺标上市后大涨，目前扣非静态市盈率39倍。这样看天纺标上市后也能大涨，目前估值有空间。但两者之间有共同点也有不同点。
共性：我在中纺标的分析中指出，国内服装行业发展一般，主要依靠运动服装行业，后者发展较快。总体来说，国内纺织品检测行业仍处于发展的早期阶段，不过增速不高。中纺标、天纺标这几年业绩都是增速较慢，应该主要是身处纺织行业的原因。由于纺织行业增速缓慢，两家业绩增速都不高。相对来说，天纺标比中纺标增速还高点。
区别：我在中纺标的分析中指出，中纺标发行前流通股本只有5000股，基本没有流通盘。公司发行后流通市值只有0.74亿元，这在北交所是最小的上市流通市值。从资金的记忆来看，中纺标流通市值最小，有可能上市首日被游资看中，遭到炒作。中纺标上市之后，果然遭到游资爆炒，上市首日最高涨幅150%。回落之后，目前较发行价8元也涨幅67%。
天纺标发行前流通股本600万股，发行后1900万股，上市首日流通市值1.9亿。对比中纺标的0.74亿元，这个流通市值稍大。但对比北交所其它公司来说，属于中等偏下。目前114家北交所上市公司中，1.9亿流通市值以下的有22家。这个流通市值规模，游资炒作也有可能，但可能性要小很多。
天纺标老股成本相对较低，大概在6元附近。2020年2月，公司曾发行股票发行数量为600万股，发行价格为每股5.92元，募集资金3552万元。2020年，控股股东天纺投资认购价 格为 6.64 元。2021 年 1 月 ， 24 名股权激励对象授予价格 6.64 元。
单纯从估值来说，天纺标发行23.84 倍，业绩增速较低。北交所目前平均估值21倍，老股下跌较多。实际上，中纺标、天纺标都没有估值优势。上市一段时间后，大概率要回归正常估值。
总之，天纺标就是中纺标的影子股，大概主要看中纺标的表现。因此，天纺标上市涨幅不确定性较大。天纺标的上市涨幅，主要看中纺标上市后的表现。如果中纺标股价能撑住，天纺标自然沾光，上市也能有一定涨幅。如果中纺标撑不住，股价急剧回归，天纺标也跟着缩小涨幅。
就申购来说，本轮只有两家，选择天纺标的赢面相对较大，不过配售率可能较低。北交所与科创板、创业板一样，都是注册制。注册制新股就是这样，发行市盈率紧贴存量市场公司估值，估值打的较满。因此，吃肉的机会不多，行情好的时候喝汤，行情不好的时候挨打，这也是成熟市场注册制新股的共性。目前北交所新股具有优势，游资关注度上升，因此天纺标新股申购还算是投资优选。
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