一、测算发行市盈率19.94倍

发行底价：14元

发行新股： 1360万股，拟募资2.04亿元，募资用于高端电子制造（PCBA产品）扩产项目等。

发行后总股本：6384万股

发行后流通股本：1360万股+438.1万股=1798.1万股。

发行后总市值：8.9376亿

发行后流通市值：2.51734亿

测算发行市盈率：2021年扣非净利润4483.33万，对应19.94倍。

注册地：芜湖市

保荐人：国元证券

控股股东和实际控制人：胡啸宇、胡啸天，二人系同胞兄弟，合计控制公司 73.63%的股份。

二、第一大客户深天马

雅葆轩于2017年1月挂牌新三板，是一家专注于电子产品研发、生产和销售的企业，主要为客户提供专业的 PCBA 电子制造服务，致力于成为高质量电子产品嵌入式硬件创新服务商。公司的产品涵盖消费电子、工业控制、汽车电子三大系列多个品种，广泛应用于家电、工控显示、汽车、电子信息、安防等领域。

PCBA是英文Printed Circuit Board +Assembly 的简称，也就是说PCB空板经过SMT上件，再经过DIP插件的整个制程，简称PCBA 。印刷电路板，又称印制电路板，印刷线路板，常使用英文缩写PCB（Printed circuit board），是重要的电子部件，是电子元件的支撑体，是电子元器件线路连接的提供者。由于它是采用电子印刷技术制作的，故被称为“印刷”电路板。

公司深耕小批量PCBA制造服务领域多年，相比主要从事中大批量PCBA制造服务的企业，具有快速响应、反应灵活、贴近客户的优势；相比产品公司自建产线，具备更高效的资源利用率。随着下游应用领域的不断创新和发展，下游客户对“多品种、小批量”的高品质快件的需求将逐步增加，类似公司这类专注于小批量PCBA制造服务的企业具备较大的成长空间。

同时，随着生产规模的持续扩大和生产工艺的不断改进，公司也逐步具备了中大批量PCBA制造的交付能力，并积极参与中大批量PCBA制造服务的市场竞争。通过多年来的市场开拓，公司已与深天马、德力西电气、和辉光电等优质客户建立了长期良好的合作关系，对现有客户的维护及优质新客户的持续开发是公司扩大收入规模的主要途径。

可比公司一博科技、金百泽主要专注于制样和中小批量，易德龙、光弘科技则主要专注于中大批量，而公司立足于制样和小批量业务，在初步建立小型“护城河”后进一步将业务板块拓展至中大批量的 PCBA 电子制造服务业务，并于 2019 年、2020 年、2022 年先后通过深天马、德力西、和辉光电的量产审核。同时拥有制样和小批量、中大批量两种业务体现了公司多维度、多类型、多品种的立体化电子制造服务能力，并可有效体现公司的核心竞争力。

报告期内，公司对前五大客户销售收入占比分别为 87.50%、90.65%、95.52%和 98.18%，其中向第一大客户深天马及其下属企业的销售占比分别为 71.24%、77.86%、82.53%和 80.80%，集中度较高。公司下游客户深天马、和辉光电等为显示面板领域的知名企业。

根据灼识咨询调查数据，我国 PCBA 电子制造服务行业内有逾三千多名参与者，预计 2021 年我国 PCBA 电子制造服务行业市场规模约为 3,907 亿元。公司 2021 年度主营业务收入为 1.88 亿元，占我国 PCBA 电子制造服务行业市场规模比例约为 0.05%，市场占有率不高的主要原因系公司前期主要从事制样和小批量业务，虽然自 2019 年、2020 年先后通过深天马、德力西的量产审核，并在 2021 年快速发展，但由于公司尚处在快速发展期间，因此市场占有率较低。

根据灼识咨询的研究报告，中国 PCBA 电子制造服务行业的市场规模由 2014 年的 2,823 亿元增长至 2018 年的 3,382 亿元，复合年增长率为 4.6%，预计 2023 年将达到 4,061 亿元。

三、三年一期业绩

背靠深天马A这个大客户，公司近年来业绩快速增长。2019年-2021年，雅葆轩营业收入分别为6891.1万元、8722.96万元、1.92亿元，近两年复合增长率为67%；归母净利润分别为1026.21万元、1834.65万元、4677.74万元，近两年复合增长率为113.5%。

2022年1月1日-2022年6月30日，公司实现营业收入1.14亿元，同比增长51.73%，净利润3122.80万元，同比增长58.72%。

结合公司的在手订单、市场需求及公司产能等情况，公司预计 2022 年 1-9 月营业收入区间为 16,000.00 万元至 18,000.00 万元，较 2021 年同期增长 24.93%至 40.54%；归属于母公司股东净利润区间为 4,200.00 万元至 4,800.00 万元，同比增长 24.86%至 42.70%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润区间为 3,100.00 万元至 3,700.00 万元，同比变动为下降 2.51%至上升 16.36%。

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