斑马消费 沈庹

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8月11日，江苏康力源体育科技股份有限公司（简称“康力源”）创业板IPO首发上会通过，体育器材板块即将迎来一家新的上市公司。

1998年，全民所有制企业徐州健身器材总厂改制，与公司44名中高层，合资成立新企业徐州军霞健身器材有限公司。田径运动员、奥运冠军王军霞，名义出资 20 万元。三方持股分别为50.31%、43.44%、6.25%。

后来，军霞健身认为，时任徐州健身器材总厂厂长衡墩建以王军霞的名义进行了出资，双方为代持关系，在未取得王军霞授权的情况下，将其名下股权转让至衡墩建名下。

“工具人”王军霞出局，不过，直到现在公司还持有军霞品牌并销售相关产品。

之后，经过一番操作，徐州军霞健身器材有限公司演变为现在的拟上市公司康力源，由衡墩建持股98.07%，其余股份由下属几名高管持有。

经过20多年的发展，康力源抓住了制造业崛起、外贸出口和产业分工的市场红利，通过OEM/ODM代工模式，借助国际市场，迅速发展成为中国健身器材行业的中坚力量之一。

公司拥有军霞、康力源、JX等品牌，在国内市场和通过跨境电商开展自有品牌业务，但占比超过7成的代工业务才是核心。康力源给Impex等品牌做代工，最终通过沃尔玛、Costco等渠道销售。

康力源品牌业务占比不到三成，其中还有相当一部分是销售给各地体育局、恒大系等大宗客户，B2C的占比不高，其中国内电商渠道的销售就更少了。

但是，正是这只有小几千万的渠道，居然成为康力源电商刷单的重灾区。

公司电商部门员工通过朋友或刷单团队，在平台下单，公司向刷单人寄送空包或赠品，再将资金及刷单佣金通过电商部门员工支付给刷单人员。

康力源特别指出，在天猫和京东商城等平台存在刷单行为，在境外电商及境内京东自营不存在此类情形。

2018年-2020年，公司电商刷单金额分别为814.41万元、2095.77万元、659.09万元。刷单流水并未计入公司收入。同期，公司境内电商收入分别为3511.41万元、2828.21万元、2722.42万元。

刷单，并未形成虚增收入，但是，刷单成本计入销售费用，一定程度上影响了公司的盈利能力。

更重要的是，通过刷单营造畅销假象，并附带刷好评等行为，吸引更多用户下单，这是对消费者的欺诈。刷单最甚的2019年，公司在天猫和京东商城的销售量，有接近一半是刷出来的。

2020年监管层提高披露质量，要求涉电商业务的拟上市公司披露刷单情况，这才让康力源住手。

现在来看，2019年的疯狂刷单，也未能扭转公司自有品牌在电商渠道的颓势，该渠道销售收入连年下滑。

自有品牌业务不温不火，所幸代工业务有所增长，这才让公司规模保住了增长趋势。2019年-2021年，康力源营业收入3.82亿元、6.75亿元、7.02亿元。

不过，报告期内公司主营业务综合毛利率呈现下降趋势，再加上上千万的汇兑损失，哪怕公司这几年极力压低三项费用，也未能保持业绩增长。最近3年，公司归母净利润分别为3563.07万元、9336.60万元、7828.19万元，去年业绩下降16.16%，净利率下降了接近3个百分点。

2017年5月金陵体育（300651.SZ）以“健身器材”第一股的身份在深交所创业板上市后，当年英派斯（002899.SZ）接力在深交所中小板IPO，3年之后舒华体育（605299.SH）登陆上交所主板。

之后，健身器材行业受宏观政策和用户需求的刺激，成为热门赛道，随即爆发上市潮，江苏康力源、青岛三柏硕、浙江力玄运动集体冲击IPO。今年7月底三柏硕深交所主板首发上会通过，再加上康力源，五大小巨头集结。

三支新股相比，力玄运动和三柏硕无论是业绩表现还是发展趋势，都要优于康力源。去年，力玄运动营业收入35.20亿元，归母净利润4.43亿元，分别增长了43.74%和42.71%，一旦上市，将直接成为A股健身器材板块老大；2021年前三季度，三柏硕营收、净利分别为9.97亿元、1.26亿元，分别同比增长47.98%、25.73%。

重度依赖外贸、品牌力不足的行业通病之下，业绩表现并不出色的康力源，能否获得资本市场的认可？