回顾22年上半年，增量主要源于国内分布式高景气延续+海外需求起量，往下半年看，多重利好下需求高增有望延续：

1)国内大基地放量，集中式光伏或将成为下半年超预期所在，全年新增装机或达100GW+；

(资料图片仅供参考)

2)欧洲能源危机+地缘政治加速欧洲清洁能源转型，全年新增装机需求预计可达60GW；

3)反规避尘埃落定，美国下半年组件需求有望显著改善，我们预计全年新增装机将上修至30GW+。

我们预计22年全球新增光伏装机240GW+，需求侧无忧；从供给侧分析，建议关注上游产能释放后盈利周期性回升板块，以及通过技术创新实现降本增效，渗透率快速提升的新技术两条主线，推荐一体化组件、颗粒硅、胶膜板块。

>>上游产能陆续投放，供给短板逐渐消除

22年上半年，硅料环节大量新增产能处于爬产阶段，加之终端需求持续超预期，硅料环节仍为产业链最紧缺环节，Q1国内多晶硅产量为15.9万吨，预计Q2为18万吨，多晶硅供给短板压制下游需求释放。根据硅业分会数据，Q3部分企业分线检修，新增产能较为有限，预计产量19万吨；新特包头10万吨、协鑫四川6万吨等集中于Q4满产，Q4产量进一步提升至22万吨，供应紧张或于22Q4缓解，硅料供给释放促使组件降价，或将进一步刺激需求提高。

>>组件短期看盈利修复量利齐升，长期看品牌渠道高铸竞争壁垒

22年上半年上游原材料供应紧张，价格持续上涨，一体化组件盈利能力较弱，随着H2硅料价格进入下行周期，产业链利润向下游流动，我们看好下半年组件环节盈利边际改善。组件占光伏系统成本约50%，是光伏最核心的部件，直面下游终端用户，质量是基础，品牌与渠道是竞争的核心。从下游装机结构看，分布式光伏发展迅猛，22Q1新增装机中分布式占比67%+。由于分布式光伏ToC属性较强，下游客户更看重品牌+运维，粘性相对更强，龙头企业凭借完善的渠道布局+享誉全球的品牌口碑，具有明显竞争优势。

>>胶膜顺涨传导原材料涨价，盈利能力边际改善

2022年国内装机高增+欧洲需求大幅增长，下游装机量持续超预期，叠加硅片减薄带来的单平克重提升，我们看好胶膜行业需求高增。在22Q1原材料涨价的背景下，EVA胶膜从3月开始数次涨价，截至5月底税价格已至约18元/平，价格传导顺利，预计Q2胶膜盈利将显著改善。

>>技术创新是下半年胜负手，关注颗粒硅与新型电池

光伏永恒的核心在于降本增效，我们看好技术创新带来的阿尔法机会：

1)颗粒硅工艺跑通+成本优势显著，我们测算颗粒硅在成本端较西门子法有11.6元/kg的优势，产能过剩背景下有望凭借壁垒利润助力穿越周期；

2)22年N型电池渗透率破冰，先TOPCon后HJT，目前TOPCon电池已具有经济性，我们测算得N型组件较P型每瓦增厚收益5分+。经济效应驱动厂商扩张N产能，我们预计今年底全国N型电池产能有望超50GW，全年出货超20GW，渗透率提升至8.7%，23年渗透率有望突破20%。