今年4月底，甾体激素起始物料、中间体和原料药生产商湖北共同药业股份有限公司(下称"共同药业")在证监会官网披露了首次公开发行股票招股说明书，拟登陆深交所创业板。

共同药业发行股票数量不超过2900万股，占发行后总股本的比例不低于25%，拟募集资金6.5亿元，主要用于"黄体酮及中间体BA生产建设项目"及补充流动资金等项目。

雷达财经梳理发现，共同药业IPO存在大客户与供应商重合、应收账款激增、经营难获得现金流等诸多隐忧。

大客户与主要供应商高度重合 向同一客户先卖后买原料

招股书显示，共同药业的产品主要集中于雄烯二酮、双降醇等甾体激素药物原料。

甾体类药物是仅次于抗生素的第二大类药物，对机体起着重要的调节作用，包括改善蛋白质代谢、恢复和增强体力、利尿降压等;并可治疗风湿性关节炎、湿疹等皮肤病及前列腺、爱迪森式等内分泌疾病;亦可用于避孕、安胎及手术麻醉等领域。

据了解，近年国内主要生产要素价格上涨加重了甾体药物生产企业的生产成本，导致行业内的中小企业生存压力增加，行业集中度进一步提高。天津市医药集团有限公司(下称"天津医药")、浙江仙居君业药业有限公司(下称"仙居药业")、广东溢多利(300381,股吧)生物科技股份有限公司(下称"溢多利")、赛托生物(300583,股吧)等是行业头部企业。

共同药业的大客户和供应商多是头部企业。

共同药业招股书显示，2017年至2019年度，共同药业前五大客户合计销售额占当年公司营业收入的比例较高，分别为51.32%、63.78%和46.16%。

2017年至2019年 共同药业前五大客户

2017年至2019年 共同药业前五大供应商

值得注意的是，共同药业的客户和供应商高度重合。天津医药、溢多利、湖北丹澳、华津制药和仙居药业与共同药业之间既存在销售业务，也存在向其采购的情形。

对于客户和供应商重合，共同药业表示，主要是三大原因导致，其一，主要与共同药业所处的甾体药物行业产业链较长，专业化分工有关，具有行业普遍性;其二，利用自身渠道资源进行部分非自产产品的销售业务所导;其三，集团型客户或供应商的各交易主体实际处于产业链不同环节，但因同一控制下合并披露口径所导致。

此外，共同药业还出现向同一家公司先销售某一原料后买回的情况。如2017年，共同药业向天津医药出售9-羟基-雄烯二酮产品，然而，2018年，共同药业又向天津医药采购9-羟基-雄烯二酮。

2019年应收账款大增 近三年经营现金流量净额合计为负

共同药业特殊的销售模式，并未让公司应收账款减少。

招股书显示，2017-2019年共同药业应收账款账面价值分别为9712.97万元、9947.01万元和17273.66万元。据此计算，公司2019年应收账款相比2018年大增74%。

2017年至2019年，公司营业收入分别为33369.22 万元、43730.17 万元和46480.19 万元。据此计算，2019年共同药业营业收入相比2018年仅增长了6%左右。

2019年，天津医药是共同药业最大应收账款方，金额达5485.83万元，占比为29.98%。

事实上，近三年来，天津医药一直是共同药业最大应收账款方。招股书显示，天津医药2017年末的应收账款为4046万元，一年过后这个数字增加到 5878.73万元，占比超过一半。

2017年至2019年 共同药业前五大应收账款方

2019年，共同药业第二至第五大应收账款方为浙江东晖药业有限公司、江西百思康瑞药业有限公司、河北达瑞生物科技股份有限公司以及保定市隆元达生物科技有限公司。

对于2019年应收账款激增，共同药业解释称，一方面公司销售规模有所扩大，部分2019 年前长期合作的客户加大了向公司采购的力度;另一方面公司持续开拓新客户，该部分客户的销售增加且尚在信用期内，故2019 年末应收账款余额增加较多。

随着应收账款激增，共同药业坏账准备也在迅速增加。2017至2019年，公司坏账准备分别为571.78万元、591.64万元、1023.13万元。

值得注意的是，报告期内共同药业的经营性现金流净额分别为-2205.97万元、-4789.28万元、850.24万元，三年经营获得的现金流累计为-6145.01万元。

政府补贴"扮靓"业绩 扣非后2019年业绩同比下降

招股书数据显示，共同药业近三年净利润分别为 4743.87 万元、7067.79 万元和 7299.64 万元，呈持续增长趋势。

而共同生物2017年-2019年非经常性损益占净利润比例分别为-3.27%、5.37%、20.3%。

其中2019年非经常性损益占了其净利润的五分之一。而2019年扣除非经常性损益后的净利润，低于2018的净利润。

共同生物对此表示：2019 年度因公司收到较多的政府补贴收入，非经常性损益占净利润比例较高。

报告期内，共同药业来自境外销售收入分别为5846.54万元、5299.58万元和6073.95万元，占同期营业收入的比例分别为17.52%、12.12%和13.07%。

共同药业表示，若该公司主要出口市场的产品准入政策趋严或不能满足其相关产品准入标准，出口业务将受到一定影响。

有业内人士表示，共同药业应收账款占比高且逐年上升，经营现金流量不佳、客户和供应商重合等，可能导致共同药业发展缺乏后劲，公司未来成长性存疑。(梁春富)