来源:投资者网

用一根辣条,卫龙美味全球控股有限公司(以下简称“卫龙”,09985.HK)敲开了港交所的大门。


(资料图)

12月5日,卫龙发布全球发售公告,拟全球发售9640万股新股,于2022年12月5日至12月8日招股,预计将于12月15日正式上市。

不过,作为辣条届的“大哥”,卫龙似乎已不复曾经风光,估值、盈利能力、品牌声誉都面临不小挑战。

01

估值从600亿缩至219亿

为了上市,卫龙已三次向港交所递交招股书。

2021年,卫龙完成了CPE源峰和高瓴领投,红杉、腾讯、云锋基金等跟投的Pre-IPO轮融资后,便启动了上市计划。彼时公司估值高达600亿元,并于2021年11月通过上市聆讯。

2022年5月,卫龙上市申请材料失效后重新递交招股书,并在6月通过上市聆讯。根据其12月5日的发售公告,每股发售价为10.4-11.4港元。

按照发售价中位数来计算,卫龙的最新市值约244亿港元(折合人民币约219亿元),较上市前600亿元的估值,已缩水超六成。

而此前参与公司融资的投资人或机构,也已出现浮亏。卫龙在招股书中表示,发售前投资者支付的成本为2.1635美元,较发售价溢价约55.11%。

卫龙估值从600亿元缩至219亿元,看似巨幅下挫,但从整个休闲食品行情来看,其估值似乎是回到了一个相对合理的区间。

已上市的企业中,截至12月7日收盘,(52.310, -0.49, -0.93%)(002557.SZ)市值约263亿元,(107.370, 0.16, 0.15%)(002847.SZ)约136亿元,(38.310, -1.28, -3.23%)(603719.SH)为157亿元,(21.540, 0.21, 0.98%)(300783.SZ)约84亿元。

与此同时,目前整个零食行业还处在一个复苏的过程中。根据(15.870, -0.14, -0.87%)研报,截至2022年12月2日,食品饮料板块估值水平(PE TTM,剔除负数)为32倍,较年初下降约26%。

光大证券认为,休闲零食具备冲动性消费属性,疫情影响导致部分消费场景缺失,零食企业阶段性承压。但随着防疫政策优化,线下人流量的恢复,休闲零食的消费场景修复叠加零食企业改革成效持续显现,企业业绩端有望进一步释放弹性。

目前来看,在消费大环境尚未完全复苏的情境下,卫龙的估值想要重上台阶,面临一定的挑战与隐忧。

02

产品多次被投诉“存在异物”

作为与消费者密切贴近的食品生产企业,卫龙的品牌声誉也值得关注,包括品牌宣传、产品质量问题等。

今年上半年,公司产品外包装上的“约吗”、“贼大”等字眼,引发公众对其“低俗营销”的质疑。在舆论压力下,公司及时进行了道歉并停止了有争议文案包装的生产。

质量问题方面,据《人民日报》此前报道,2018年8月30日,湖北省食品药品监督管理局发布了食品安全监督抽检信息公告,在抽检出的不合格食品中,包括“卫龙”品牌的亲嘴烧和小面筋。其不合格原因是被检查出“违规添加山梨酸、脱氢乙酸同等添加剂”;山梨酸及其钾盐(以山梨酸计)检出值0.163g/Kg,其标准要求“不得使用”,脱氢乙酸及其钠盐(以脱氢乙酸计)检出值为0.131g/Kg,其标准要求也是“不得使用”。

截至今年12月7日,在黑猫投诉上,消费者对卫龙的投诉量达到841条,投诉内容多以产品质量问题为主,近一个月内的投诉包括“卤蛋发霉”、“食品异物推卸责任”、“吃到塑料”、“吃到头发”等,涉及产品包括溏心卤蛋、魔芋爽、辣条等。

消费者投诉情况(截图来源:黑猫投诉)

03

今年上半年亏损2.61亿元

从行业地位来看,卫龙无疑是辣条届“大哥”。据弗若斯特沙利文资料,按2021年零售额计算,卫龙以6%的市场份额在中国所有辣味休闲食品企业中排名第一,是第二大企业的3.9倍。

业绩方面,卫龙营收连续多年持续增长后,在今年出现了下滑。根据招股书,2019年至2021年,卫龙的收入分别为34亿元、41亿元、48亿元,年复合增长率达到19.1%。根据弗若斯特沙利文资料,该增速远超中国休闲食品行业同期4.2%的年复合增长率。今年上半年,卫龙收入约23亿元,较上年同期下滑1.8%。

其中,主要收入来源的调味面制品,在今年上半年收入同比下降4.3%至13.41亿元。对此,卫龙称主要是由于疫情反复影响公司的生产及交付,加之对主要产品类别的新包装、生产工艺、配方或规格进行升级而作出价格调整,致使客户需要一定时间应对该价格调整,销量受到了暂时性影响。

此外,卫龙的净利润增速亦有所放缓。2019年至2021年,卫龙净利润分别为6.58亿元、8.19亿元、8.27亿元,增速出现下滑,对应的净利率分别为19%、20%、17%,。今年上半年,卫龙出现亏损,金额达到2.61亿元。

事实上,公司在今年对产品包装、生产工艺等方面做了升级后,对产品的售价也作了相应提升。其中,辣条、亲嘴烧等调味面制品同比涨价1.6元/kg,蔬菜制品则上涨2元/kg。涨价也带来了毛利率的上扬,2019年-2022年上半年,公司毛利率从37.1%增至38.1%,但销量却出现了下降,公司的主要产品辣条销量同比减少14%,约1.3万吨。

从卫龙的市占率不难看出,其所处的赛道呈现出一个典型的“大行业、小公司”格局,即便是业内大哥,市占率也仅6%,可替代性产品众多,消费者对产品价格的变动也会较为敏感,卫龙将产品提价,势必也会面临相应的风险。

另外,公司的营销费用也在蚕食净利润,2019年-2022年上半年,公司经销及销售费用分别为2.81亿元、3.71亿元、5.21亿元、2.69亿元,占营收的比重分别为8.3%、9%、10.85%及11.69%,占利润的比重则从2019年的42.7%升至2021年的约63%,至2022年上半年则成为亏损的重要原因之一。

虽然公司的业绩出现了暂时性下滑,但辣条仍不失为一门好生意。以2021年的毛利率来看,洽洽食品、盐津铺子、良品铺子、三只松鼠分别为29%、38%、27%、28%,而卫龙38.1%的毛利率处在一个不错的水平上。但后续要改善盈利情况,卫龙还需要在成本、费用控制方面下更多功夫。

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