Z链研究员｜李慧君 编辑｜LZ

(相关资料图)

捷佳伟创作为晶体硅太阳能电池生产设备的制造商，下游晶体硅太阳能电池生产企业的景气度对其经营和发展具有较大的牵引和影响。

一、供产销周期：

捷佳伟创是一家典型的专用设备生产商及生产线整线供应商，生产模式为订单驱动制，在财务上，表现出较长账期的预收款与较高的发出存货两个特点。

存货方面，捷佳伟创主要设备的供、产、销的周期较长，从原材料采购到产品生产、再到将产品发给客户，较长期间内均在存货科目列示；此外，将产品发给客户并确认前，存在一定的验收周期，未验收前该部分产品仍在存货中反映 。

近12个月，捷佳伟创从采购到收款的完整生意周期【1】时间跨度约为612.8天【2】 ；其中，从签订合同、发货到验收确认收入则需要7-12个月的时间，期间若受到行业景气度、部分下游客户的设备安装调试时间和复杂程度、客户经营情况和资金状况等外界因素的影响，这一周期可能会延至12个月以上。

截至2022年6月底，捷佳伟创的存货净值为 47.01亿元，规模较大；其中发出商品占存货的比重为 73.20%，占比较高。

收款方面，针对长时间的供产销周期，捷佳伟创采用“预收款―发货款一验收款―质保金”的结算模式。

“预收款”在销售合同签订后收取，比例一般为20%-30%；“发货款”在发货前或验收前收取、“验收款”在验收后收取，合计收取约60%-70%；“质保金”在质保期到期后收取，比例一般为10%。在确认收入之前，“预收款”计入合同负债，“发货款”计入发出商品。

数据来源：企业年报

2021年，捷佳伟创共有6起涉及拖欠货款的合同纠纷，涉案金额合计约2.05亿元。

捷佳伟创近年来处于新设备的应用高峰期，验证周期较过去更长，若是遭遇下游客户取消订单或延迟验收，存货可能会产生滞压和跌价风险。

二、对外担保：

出于解决需融资客户的付款问题以及加快资金回笼的双方需求，捷佳伟创存在为客户提供担保的情况，主要为“卖方担保买方融资”业务模式下提供的担保，具体包括融资租赁及银行贷款两种模式。

融资租赁模式中，融资租赁公司支付款项购进设备并出租给终端客户使用，终端客户按照约定向融资租赁公司支付租金，捷佳伟创为终端用户对融资租赁公司形成的债务提供担保。

银行贷款模式中，终端客户向银行申请贷款并用于支付设备购买款项，捷佳伟创为相关贷款提供担保。

截至2022年8月10日，捷佳伟创及控股子公司已审批的对外担保总额为约26.77亿元，占净资产的43.16%；其中，对控股子公司担保金额为约14亿元，占净资产的22.57%。

此外，捷佳伟创实际已发生的对外担保余额为约6.75亿元，占净资产的10.88%；对外担保余额较2021年底增长了38.36%，占净资产比例较2021年底增长了3.02个百分点。【3】

根据捷佳伟创公开披露，尚未发生逾期担保、涉及诉讼的担保及因担保被判决败诉而应承担损失金额的情况。

三、财务压力：

光伏行业正处于快速发展的风口，在光伏电池片制造的清洗制绒【4】、扩散制结【5】、镀膜【6】、印刷电极【7】等环节均有各具竞争优势的国内外优秀光伏设备提供商。随着更多具备实力的企业进入赛道，捷佳伟创面临的行业竞争压力正逐步加剧。

从2017年至2022年中，捷佳伟创毛利率由39.61%下降至25.47%，且呈现出持续下降趋势；净利率由20.44%下降至18.90%，2020年跌至12.65%后开始回升。

可见，捷佳伟创凭借先发优势的高溢价红利正逐步消减，面临着市场份额下降、毛利率和盈利能力下滑的风险。

利率下降的同时，捷佳伟创现金流方面承载压力进一步增大。

从2017年至2022年中，捷佳伟创净现比【8】由0.46至1.76，期间受存货周转和应收账款影响波动较大，2018、2019年为负；收现比【9】由0.89至0.67，总体呈现下降趋势。

另一方面，随着存货、预收账款以及对外担保规模的扩大，捷佳伟创在手订单和销售收入也在同步增长，现金流得到补充，2019年开始稳定增长。

近五年，销售商品、提供劳务收到的现金由11.08亿元增长至38.84亿元，增长了250.54%；经营活动产生的现金流量净额由1.18亿元增长至13.49亿元，增长了1043.22%；截至2022年中，这两项数据分别为18.01亿元和8.95亿元。

注释与参考:

【1】完整生意周期：完整生意周期 = 存货在库天数（平均销货日数）+ 平均收现日数

【2】来源：财报说

【3】来源：企业公告

【4】清洗制绒：处理太阳能级硅片的一种工艺方法，硅太阳能电池片生产的一道工序

【5】扩散制结：制结过程是在一块基体材料上生成导电类型不同的扩散层，它和制结前的表面处理均是电池制造过程中的关键工序

【6】镀膜：现代光学透镜通常都镀有单层或多层氟化镁的增透膜，单层增透膜可使反射减少至 1.5%，多层增透膜则可让反射降低至 0.25%

【7】电极：电子或电器装置、设备中的一种部件，用做导电介质(固体、气体、真空或电解质溶液)中输入或导出电流的两个端

【8】净现比：经营活动产生的现金流/净利润

【9】收现比：销售商品提供劳务收到的现金/营业收入

【10】《N型电池渐行渐远，P型电池有望再创辉煌》，来源：招商证券

【11】《机械行业2020年投资策略：价值+成长，布局高景气度领域》，来源：光大证券

【12】《捷佳伟创(300724)深度（二）：光伏电池片设备龙头，乘势N型扩产东风再起航》，来源：长江证券

【13】部分数据来源于同花顺iFinD

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来源：睿蓝财经（ID:ruilan808）