【看新股】安达智能破发透视：首创证券富国基金报出“无效高价”

2022年4月15日，安达智能在科创板首发上市，上市首日股价跌幅达23.25%。截至最新收盘，公司股价为44.06元/股，仍远低于发行价60.55元/股。

安达智能首发后股价大跌，或与发行价较高有关。公司首发市盈率（摊薄）为39.59倍，高于所属行业平均市盈率35.58倍。

首创证券和富国基金2家投资机构报价大于等于81.5元/股，明显较高。其中首创证券报出95.3元/股的价格，被直接归为“无效高价”。高报价虽被剔除，但仍会对最终发行价产生一定影响。

研究显示，自科创板正式开板以来，首创证券和富国基金分别对7个和8个科创板新股报出“明显较高”的申报价格，高出其最终发行价超三成。作为专业投资机构，两家公司的报价是否合理？是否存在定价能力偏弱的问题？

安达智能本身的基本面可能也并不支持给予较高的估值。2021年至2022年一季度，安达智能的销售毛利率呈下滑趋势，陷入“增收难增利”的困境。此外，公司在研发方面的投入或不具行业优势，未来成长性或存疑。

首创证券、富国基金报出“无效高价” 合理性存疑

根据安达智能的投资者报价信息，首创证券、富国基金2家投资机构报出高于等于81.5元/股的高价。根据公司披露的“高价剔除”规则，将拟申购价格高于81.50元/股的配售对象全部剔除；拟申购价格为81.50元/股的配售对象中，申购数量低于600万股的配售对象全部剔除。

图1：安达智能“报高价”投资者情况

首创证券和富国基金分别报出95.3元/股和81.50元/股的高价，上述价格对应的市盈率或分别为62.31倍和53.29倍，与安达智能所属行业的平均市盈率35.58倍之间的差距进一步拉大。两家专业投资机构将如何解释，安达智能值得远高于行业平均的估值？

最终，富国基金实际获配约57.05万股，截至最新收盘，可能浮亏超九百万元。报出高价影响最终发行价的制定，投资机构最终或“自食恶果”。

高估发行价对新股的主承销商也造成不利影响。安达智能的首发主承销商为中金公司，该券商的子公司中金财富跟投808080股，主承销商包销弃股429973股，合计获配约123.81万股公司股票。截至最新收盘，中金公司跟投加包销或蒙受浮亏逾2000万元。但相较于本次IPO主承销项目的承销费及保荐费8266.63万元，中金公司仍获益较大。

首创证券、富国基金曾在多个IPO项目中报价过高

首创证券和富国基金对科创板新股的申购报价曾多次发生“高价剔除”的情形。根据不完全统计，自科创板正式开板以来，上述两家投资机构分别在7个和130个科创板新股申购过程中曾因“高价”而遭剔除。

其中，首创证券和富国基金分别对7个和8个科创板新股报出明显高价，高出其最终发行价超三成。

图2：首创证券、富国基金申报价格明显高于最终发行价的情形

2021年3月，首创证券以93.98元/股的价格拟申购九联科技首发新股3060万股，较最终发行价3.99元/股高出超20倍，报出显著高价的合理性存疑。

对首创证券而言，在申购安旭生物、均普智能、仁度生物和纳芯微首发新股的过程中，即便报出明显高价，依然分别获配2655股、28450股、620股和5429股。截至最新收盘，于2022年3月首发上市的仁度生物的前复权股价为58.57元/股，较72.65元/股的发行价格有所下滑，首创证券或因此蒙受浮亏。

对富国基金而言，除上文提到的安达智能外，在申购炬光科技、拓荆科技、长光华芯和中触媒的过程中，报出明显高价，依然分别获配118104股、740692股、906186股和659906股。截至最新收盘，于2022年2月首发上市的中触媒前复权股价为39.27元/股，较41.9元/股的首发价格出现小幅下滑。

报出明显高价，并仍最终获配，首创证券和富国基金的申购将影响到首发新股的最终定价，由此或将影响新股投资者的投资收益。

安达智能基本面：2021年以来毛利率下滑研发投入或难具行业优势

从安达智能经营基本面来看，投资机构高报价的理由或同样不够充分。

安达智能主营流体控制设备，主要包括点胶机、涂覆机、喷墨机和灌胶机等，下游应用场景为消费电子、汽车电子、新能源等。2021年至2022年一季度，公司的归母净利润同比增幅小于营收增速，出现“增收难增利”困境。

同期，安达智能的销售毛利率分别为61.94%和57.49%，同比分别下降6.27个百分点和2.09个百分点，公司称2021年以来大宗商品金属原材料价格有所上升。