近年来，世界轮胎市场不断向中国倾斜，国内轮胎市场份额逐步提升。而国内轮胎市场的集中度却呈下降趋势，这使得国内轮胎行业的市场竞争有所加剧，企业不论是出于内部效益还是外部竞争考虑，都有必要进行成本管控。在轮胎生产销售过程中，原材料成本占总成本的比重超过70%，所以对原材料成本的管控是成本控制的主要任务。本文以国内八大轮胎上市企业为例，分析轮胎原材料价格对成本和企业毛利率的影响，测算了企业在假设参与主要原材料套期保值的情况下，对企业成本控制的改善幅度。
行业简介
轮胎根据结构可分为子午线轮胎和斜交轮胎两大类。子午线轮胎可以进一步细分为半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎，其结构上的关键差异在于胎体骨架材料，半钢子午线轮胎胎体骨架材料为纤维材料，其余骨架材料为钢丝材料，全钢子午线轮胎的骨架材料均为钢丝材料。随着轮胎子午化进程不断加快，子午线轮胎在轮胎中的占比不断提升。
(资料图片)
从性能方面来看，半钢子午线轮胎滚动阻力大，弹性大，舒适性也较好；全钢子午线轮胎承载能力强，耐磨耐刺，但成本较高；斜交轮胎胎面和胎侧强度大，但舒适性较差，不适合高速行驶。三种轮胎性能不同，在应用领域方面也存在差异。斜交轮胎主要应用于农用机械、工程机械等；半钢子午线轮胎主要应用于乘用车及轻卡；全钢子午线轮胎主要应用于重卡和大客车。
轮胎行业的上游主要包括橡胶行业、钢铁行业（钢丝帘线）、炭黑及橡胶助剂行业等。天然橡胶由橡胶树上采集的天然胶乳经凝固、干燥等工序制造而成，在轮胎的制造中，使用较多的是20号胶。合成橡胶是指以石油和天然气为原料，以二烯烃和烯烃为单体聚合而成的高分子，生产轮胎使用的合成橡胶主要包括顺丁橡胶和丁苯橡胶。轮胎的下游行业则为汽车行业、交通运输业、农用车行业等。
全球轮胎行业经过多年的发展已经十分成熟，且发展为普利斯通、米其林、固特异三大龙头的格局，2020年这三家企业的市占率为36.41%。2008—2019年，全球轮胎销售额从1400亿美元增长至1670亿美元，复合增长率为1.62%。2020年受疫情影响，轮胎销售额有所下降。整体来看，全球轮胎市场发展成熟，且市场规模大。
国内市场方面，2007年轮胎销量为5.56亿条，到2020年增长为7.7亿条，复合增长率为2.35%，轮胎销量增速低于汽车销量增速，是因为轮胎的主要销量集中在替换市场而非配套市场，而替换市场的需求与汽车保有量和汽车的生命周期有关。另外，市场规模虽有所增长，但国内轮胎市场的集中度呈下降趋势。2015—2021年，轮胎行业前十大公司的市场占比从60.70%降至48.33%，前十大企业的市场份额有较大幅度的下降。国内轮胎市场竞争变得更加激烈，在一定程度上会削弱轮胎企业的定价权。
轮胎原材料价格变动对企业毛利率的影响
轮胎主要由天然橡胶、合成橡胶、钢丝、帘布、炭黑以及其他助剂制造而成。其中，橡胶为轮胎的主要原材料，占轮胎原材料成本50%以上，其价格变化也容易对轮胎成本造成一定影响。另外，炭黑、钢材和帘布等也是轮胎原材料的组成部分。因为轮胎原材料成本占总成本的比重超过70%，所以原材料价格上涨很容易造成轮胎企业的成本上行，从而拖累企业的毛利率。
天然橡胶的某些特性（如抗拉强度）是合成橡胶无法复制的，轮胎生产对天然橡胶和合成橡胶都有一定需求量，所以二者并不完全是替代关系。从天然橡胶和丁苯橡胶的价格走势来看，天然橡胶和合成橡胶的价格走势极其相似。2015—2021年，沪胶经历过两轮大幅涨价：第一轮是2016年下半年至2017年上半年，沪胶期价自9990元/吨上涨至21605元/吨，涨幅为116.27%；第二轮涨价自2020年下半年开始，2020年7月沪胶期价为10920元/吨，到2021年2月期价上涨到16775元/吨，涨幅超过50%。近年来，钢材价格处于振荡上行态势，总体涨幅较大。炭黑价格与沪胶价格走势有些类似，2017年、2021年两者价格都出现上涨，2018—2020年价格则呈下降趋势。
本文选取国内轮胎行业的代表企业，因部分企业除了轮胎业务，还有其他化工品生产或贸易业务的存在，为消除其他业务的影响，本文选取轮胎企业年报中轮胎业务的毛利率数据，并对这八大轮胎企业轮胎业务的毛利率均值进行了计算。
从下图可以看到，2016—2017年，除青岛双星（000599）外，其余7家轮胎企业毛利率均有一定程度的下降。与此同时，天然橡胶年度均价涨幅达21.09%，企业平均毛利率从19.99%下降到16.05%。可以发现，橡胶价格与企业毛利率走势基本相反。而青岛双星则因为有新增和注销子公司的情况，导致合并财务报表范围发生变化，使得其毛利率变化与其他企业不一致。2021年，8家轮胎企业的毛利率均呈下降趋势，此时也存在轮胎原材料价格大幅上涨的情况。
图为轮胎企业毛利率均值
图为轮胎企业毛利率均值
总体来看，轮胎企业毛利率与橡胶价格存在相反的趋势，这说明橡胶作为轮胎的主要原材料，其价格上涨会拖累轮胎企业的毛利率。而其他原材料如钢材、炭黑在橡胶价格上涨时也有一定程度的上涨，它们的价格也可能对轮胎企业毛利率变化造成一定影响。
轮胎原材料价格变化对企业成本的影响
第一，价格对轮胎企业原材料成本的影响。由于轮胎企业的毛利率会受到轮胎销量和轮胎价格的影响，为了能深入分析轮胎原材料价格上涨对轮胎企业盈利的影响，本文进一步分析了轮胎原材料价格对轮胎原材料成本的影响。笔者先从轮胎企业的年报中获取轮胎业务的原材料成本，对未直接公布原材料成本的企业，通过年报中披露的轮胎业务成本减去人工和折旧，来估算轮胎业务的原材料成本，由此得到8家企业的原材料成本。
表为轮胎业务原材料成本（单位：亿元）
图为轮胎业务原材料成本（单位：亿元）
从图表中可以看出，轮胎企业的原材料成本金额较大，且近年来不断上升。2021年，轮胎企业的原材料成本少则20多亿元，多则超过百亿元。同时，笔者统计了轮胎原材料成本占制造成本和销售收入的比例，可以发现，原材料成本占比分别超过65%和50%，原材料成本金额较大，且占比高。由于轮胎价格调整存在滞后性，原材料价格上涨很容易拉高企业营业成本和降低毛利率，所以对企业原材料成本进行控制是很有必要的。
另外，与原材料成本的变化趋势类似，在原材料价格大幅上涨时，原材料成本占制造成本的比重，以及原材料成本占销售收入的比重几乎都会出现一定程度的增加，这一趋势在2017年和2021年最明显。
第二，价格对单胎原材料成本的影响。原材料成本除了受价格影响外，还受销售量的影响。为进一步挖掘原材料价格上涨对原材料成本的影响，笔者根据当年的销量进一步计算了单条轮胎的原材料成本。
表为轮胎企业单胎成本（单位：元）
图为轮胎企业单胎成本（单位：元）
从单胎成本的角度来看，在橡胶价格大幅上涨的两个阶段（2016—2017年、2020—2021年），8家轮胎企业的单胎成本均有一定程度的上升。在2017—2020年，随着橡胶价格回落，相比2017年，单胎成本均有一定程度的下降。另外，由于主要产品的不同，不同企业的单胎成本也呈现一定的差异。综合来看，单胎的原材料成本受轮胎主要原材料价格的影响较大，尤其是当橡胶的原材料价格发生大幅波动时。
轮胎企业参与套期保值对毛利率的影响
橡胶作为轮胎的主要原材料，原材料成本占比超过50%，若在期货市场上对橡胶进行套期保值，则有可能降低轮胎企业的原材料成本，减少涨价对企业利润的不利影响。本文选择三角轮胎（601163）、风神轮胎、玲珑轮胎（601966）、通用股份（601500）、佳通轮胎这5家轮胎公司，先从上市公司年报中获取2020年、2021年的主要原材料的采购量。
表为2020年轮胎企业原材料采购量（单位：万吨）
表为2021年轮胎企业原材料采购量（单位：万吨）
在得到这5家企业2020年、2021年的原材料采购量后，按照各原材料的年度均价计算主要原材料的成本，结果如下表所示。
表为2020年原材料成本金额（单位：亿元）
可以发现，测算出的四大原材料成本合计数与实际的原材料成本存在轻微差距。这主要是因为轮胎除了这四大原材料外，还有帘布、橡胶助剂等其他辅料，这些辅料也占据一定的原材料成本。
表为2021年原材料成本金额（单位：亿元）
随后根据这5家公司各原材料成本占比，分别计算2020年和2021年的各原材料成本占比的均值，结果如下图所示。
图为轮胎业务原材料成本占比
如上图所示，内环和外环分别为2020年、2021年轮胎原材料成本占比。可以发现，天然橡胶及合成橡胶的原材料占比接近原材料成本的60%。同时，由前面的分析可以看出，天然橡胶与合成橡胶原材料的价格存在联动性。因此，在测算轮胎企业原材料套期保值效益时，笔者同时考虑了利用天然橡胶期货来对合成橡胶进行套期保值，从而对橡胶的套期保值效果做整体测算。
假定轮胎企业在2020年、2021年年初就对当年的原材料采购设定计划，通过买入橡胶期货，以锁住全年的橡胶价格，等到年内随着橡胶原材料的采购逐步平仓（假设实际平仓均价为年度结算价），那么轮胎企业在2020年、2021年可以节省的原材料成本如下表所示。
表为2020年原材料套保效果
表为2021年原材料套保效果
从橡胶期货套期保值的效果来看，2020年，三角轮胎橡胶期货套期保值可以节约原材料费用2.14亿元，占原材料成本比重为4.39%，占营业成本比重为2.91%，节省下来的原材料费用可以使毛利率提高2.41%。2020年，玲珑轮胎可以节约原材料费用4.63亿元，占原材料成本的比重为4.60%，占营业成本比重为3.05%，套期保值操作后可以提高毛利率2.53个百分点。不论是2020年还是2021年，在对轮胎主要原材料橡胶进行套期保值操作后，都可以节省大量的原材料费用，从而可以提高企业的毛利率。
最后，笔者测算了钢材价格变动对企业成本和毛利率的敏感度。以玲珑轮胎为例，基于2021年的数据，若钢材价格上涨10%，企业的单胎原材料成本将上升0.83%，毛利率降低0.53%。由此可见，钢材价格也能在一定程度上影响轮胎企业的成本和毛利率，虽然其影响程度不及橡胶，但当企业原材料成本金额较高时，对钢材的套期保值仍然可以节省大量的原材料成本。
综合上述分析，当主要原材料价格上涨时，对原材料套期保值可以起到改善原材料成本、提高企业利润的效果。当大宗商品价格处于低位时，是对原材料进行套期保值操作的最佳时期。当前橡胶和钢材的价格仍处于历史相对低位，对橡胶、钢材的套期保值可以在一定程度上帮助企业规避未来原材料价格上涨的风险。（作者单位：中信建投（601066）期货）
