号称专精特新，抵不过利润空间微薄，苦命打工人。

新能源车赛道如火如荼，车型轻量化的诉求，让铝加工这个传统行业重新进入风云君的视线。

(资料图片)

实现新能源汽车轻量化目标的关键是采用轻质新材料。轻质新材料主要包括非金属材料和金属材料：非金属材料以工程塑料、碳纤维复合材料为主；而金属材料以铝合金、镁合金与高强度钢为主。

得益于较高的加工工艺成熟度与应用经济性，铝合金是目前仅次于钢材料的主流汽车轻量化材料。

依据我国《节能与新能源汽车技术路线图》提出的轻量化目标，预计后续新能源车对于镁合金、碳纤维复合材料、尤其是铝合金的需求量还将进一步增加。

（来源：世铝网）

具体来看，在一辆新能源车中一体化压铸车身结构、三电系统外壳、轮毂等部件的用铝量较大。

这里，风云君选取压铸铝合金这个细分市场进行考察，看一看这个领域有没有吃到新能源赛道的红利、有哪些重要变化。

（来源：CM Group）

铝合金一体化压铸“双雄”

铝合金一体化压铸是汽车行业使用已久的成型工艺之一，核心在于用大尺寸的一体成型铸铝件，整体取代若干个连接部件。

目前，汽车用铝合金中，铸铝是应用最为广泛的铝材，占比达到77%。

（来源：《铝合金在新能源汽车工业的应用现状及展望》）

目前，国内的立中集团（300428）(300428.SZ，“立中”)与永茂泰（605208）(605208.SH)在一体化压铸铝合金领域布局较为深入，咱们就掰扯掰扯。

（一）立中集团：专精特新、打破免热处理合金技术封锁

目前，立中集团主营中间合金、再生铸造铝合金及铝合金车轮三大业务，各业务板块其均为细分市场龙头。

（来源：立中集团2021年报）

立中承担了国家“863”计划项目和国家国际科技合作项目、省级重大成果转化项目，是《铝中间合金（GB/T27677-2017）》国家标准、《铝合金线材》行业标准的主起草单位，2021年被评为国家级专精特新“小巨人”企业。

（来源：2022半年报）

铸铝材料中，免热处理合金是一个技术含量较高、一度被国外封锁的合金材料。

高强、高韧、大型一体化压铸工艺，要求材料在抗拉强度、屈服强度、延伸率等方面具有良好且均衡的机械性能。

可以说缺乏免热处理合金材料，则高强、高韧、大型一体化压铸工艺就少了用武之地。立中披露，其于2020年为自主研发的免热处理合金申报了国家发明专利，打破了国外在该领域的产品垄断和技术封锁。

（来源：立中投资者关系活动记录表）

并且，立中的免热处理合金自2020年12月起初步实现市场应用，用于生产某新能源汽车电池包支架。

（来源：互动易）

在铸造铝合金材料、变形铝合金材料领域，立中拥有专利283件，其中发明专利53件。无论是专利积累，还是免热处理合金材料的市场应用，立中都表现出一副“信心满满、磨刀霍霍”的神态。

2022H1，立中营收占比最大的板块是铸造铝合金，占比为56%；铝合金车轮及中间铝合金的收入占比分别为33%及11%。

值得一提的是，2020年以前立中的收入结构中占比最大的是铝合金车轮业务。

2020年立中由于合并新天津合金、新河北合金（均形成同一控制下企业合并），而后二者主营铸造铝合金，才使得铸铝合金业务成为立中的第一收入来源。

（来源：立中2020年报）

立中对一体化压铸铝合金与免热处理合金的下游需求寄予厚望，其目前拥有130万吨铸铝合金产能（可与免热合金公用）。

立中预计，一体化压铸铝合金行业将在2023年进入快速发展阶段，并于2024-2026年进入爆发期。

（来源：立中投资者关系活动记录表）

客户基础方面，立中的新能源整车客户包括“蔚小理”、威马、比亚迪（002594）(002594.SZ)等，不过目前主要完成了铝合金车轮产品导入，一体化压铸铝合金产品整体应该还处于市场推广阶段。

（二）永茂泰：向一体化压铸免热合金领域延伸

永茂泰以“铸造铝合金+汽车零部件”为主业，形成了上下游一体化的业务格局。

永茂泰以纯铝、废铝、硅、铜等为主要原材料，加工成各类铝合金锭和铝合金液，以及生产各类汽车用铝合金零部件。

2022H1，永茂泰的铝合金锭及铝合金液的收入占比合计为75%，汽车零部件业务收入占比为25%。

永茂泰早在2012年就与上海交大共同研发高强韧压铸铝合金材料（属于免热处理材料），2020年该材料获得发明专利授权。

该材料生产产品用于大众汽车发动机油底壳，并且已大批量供货多年。

（来源：永茂泰投资者关系活动记录表）

此外，永茂泰研发的耐热耐磨铝合金材料（主要应用于汽车发动机活塞和刹车盘）与高弹性模量高塑性铝-硅系铸造合金材料（主要应用于汽车刹车卡钳），均已获得发明专利授权。

2022年7月，公司与云南省砚山县政府就投资建设年产20万吨硅铝合金及深加工项目签订《项目合作协议》，产品包括免热处理高延伸率铝合金、高屈服高延伸铝合金、高热导率铝合金等。

与立中集团相比，永茂泰拥有的专利数量较少。截至2022年6月30日，永茂泰及其控股子公司拥有有效授权专利共计110项，其中发明专利13项。

永茂泰的客户群体主要是上汽、一汽、大众、通用等传统燃油整车厂，市场上主流的新能源车企目前还在拓展当中。

（来源：永茂泰2022半年报）

主阵地还在传统行业

2018-2021年，永茂泰的营收由25亿元增至33亿元，CAGR为10%，收入端增速缓慢。2020年受合并新天津合金、新河北合金影响，立中的营收规模迅速增加，这导致其营收数据的横向可比性下降。

2021年，立中的铸铝合金板块实现收入118亿元，同比增长45%，该板块下游需求较为旺盛。受益于此，立中的整体营收同比增长了39%，达到186亿元。

（来源：立中2021年报）

2021年，永茂泰的营收结构中，汽车零部件业务实现收入约7亿元，同比增速为12%；铝合金业务实现收入约25亿元，同比增速为26%。

2022H1，立中实现收入101亿元，同比增长16%；永茂泰实现收入17亿元，同比增长15%。

作为对比，产品已应用于新能源车铝热传输材料的华峰铝业（601702）(601702.SH)上半年营收同比增长32%，这显然更符合新能源配套商的气质。

两家企业并未披露各自为新能源企业供货的具体相关数据。

结合两家企业在涉及新能源有关业务时一笔带过的口吻，风云君推测：立中与永茂泰的经营主阵地依然集中在传统行业，新能源相关的业务即使有也占比极小，故不足为外人道也。

而在利润端，2022H1，立中实现归母净利润2.8亿元，同比微增0.5%；若扣除股权激励摊销费用的归母净利润为3.2亿元，同比增长17%。

永茂泰则受成本高企与期货套期保值亏损，导致归母净利润为0.5亿元，同比下滑了59%。

（来源：永茂泰2022半年报）

盈利空间微薄，实打实的打工人

立中的中间合金业务毛利率，与永茂泰的铝合金业务毛利率较为接近：近4年都维持在10%-20%之间，2021年二者分别为16%及12.4%。

立中中间合金的各期毛利率较永茂泰铝高出的2-5个百分点，主要是立中中间合金板块里有部分高端晶粒细化剂、航空航天级特种中间合金产品，是这部分高端产品的“溢价”。

（来源：立中2022半年报）

值得注意的是，2020、2021两年，立中大力推进的铸铝合金业务毛利率却出奇得低，两年分别为5.6%及5.8%。

这样的盈利水平显然与立中宣扬的“高附加值”材料相悖，也侧面反映了其免热处理材料业务的影响甚微。

盈利水平极低的铸铝合金收入占比的迅速提高，一举将立中的综合毛利率由2019年的20.4%。拖低至2020年的10.7%，2021年为9.3%。

相对而言，永茂泰的综合毛利率较为稳定，2021年为13%。

两家企业的毛利率水平由其盈利模式决定。目前，二者依然实行“成本加成”定价模式，即在产品成本的基础上收取一定的加工费。

（来源：永茂泰2021年报）

（来源：立中2021年报）

受原材料货值较高及生产加工环节利润空间相对恒定的影响，铝加工企业的整体毛利率水平均较低。

由于立中与永茂泰的新能源配套业务还没有成果体现，所以目前这两家企业也没有摆脱这种盈利模式，进而资本市场对它们的定位可能还是一家“挣工费”的加工企业，而非新能源汽车配套企业。

较低的盈利水平，往往要求企业只有保持高效的运行效率，才能达到较高的净资产回报水平。两家企业在这方面表现如何？

通过对ROE进行分解可以发现，立中的净利率、总资产周转率、权益乘数自2018年之后都逐渐转向负面，导致其ROE由22%降至2021年的10%，下降了12个百分点。

而永茂泰的净利率稳中有升，并且另外两个影响因素有升有降且幅度不大，使得其ROE基本保持稳定，2021年为14%。永茂泰的资产回报能力胜在平稳，表现好于立中。

现金流方面，两家在经营性现金净流入规模有限的情况下，近两年都加大了资本开支，尤其是在铝合金新材料项目方面都投入不菲，导致两家企业皆无法沉淀自由现金流。

2021年立中与永茂泰的自由现金流分别为-17.5亿元及-4亿元，二者的股东回报能力也就无从谈起。

由于高强、高韧、大型一体化压铸要求材料具有优秀的机械素质，免热处理合金成为公认的“希望的田野”。

但目前以免热处理合金为代表的材料尚处于市场开发阶段，立中与永茂泰这两个行业先行者在这方面也是“雷声大雨点小”。

就目前的经营状态而言，两家企业的盈利模式依然实行“成本加成”模式，企业定位尚未完成从“加工企业”向“新能源配套企业”的转变。

所以，对业内纷纷看好的一体化压铸件的良好发展前景，实际效果还有待观察。