5月17日，申港证券发布一篇啤酒行业的研究报告，报告指出，长风破浪在此时，扬帆决胜战高端。

报告具体内容如下：

23Q2旺季面临显著的低基数效应，全行业有望实现较高的增速。Q2是啤酒销售旺季，是全年业绩的重点来源。以青啤、重啤、燕京等公司为例，Q2营收在全年的占比常常在30%以上，Q2利润在全年的占比更为明显，22Q2啤酒产销受损严重，22年4-6月我国啤酒产量分别同比-5.8%、-4.9%、-2.4%。22Q2的产销量受损为23奠定了很低的基数。

(资料图片仅供参考)

中长期来看，啤酒行业仍有较快增长，其中重啤预计仍是A股收入增速领先的啤酒企业。啤酒企业在16-22年间的销量增长具有很强的韧性，我们判断行业龙头公司在此期间已经完成了发展模式的变革，在23年及以后将迎来新的一轮增长，龙头公司之间的竞争也将趋向更加理性化。

销量：中低个位数增长，重啤领军。预测主要啤酒龙头公司的销量在未来几年均会实现正增长，22-26年青啤/燕京/重啤/珠江啤酒（002461）的销量CAGR分别为3.3%/3.7%/5.7%/4.7%。重啤的销量增速略高于行业，这主要有3方面原因：

竞争优势的差异化。我们判断啤酒行业的竞争焦点向品牌力转变，重啤在品牌力方面的优势可以把握更多机会，实现差异化突围。

产品矩阵的完善。重啤6+6矩阵的产品之间竞争较少且能够互补，实现对不同消费场景、销售渠道、目标客群的全面覆盖。可以借助明星产品的渠道推广其他产品，进一步弥补渠道短板。

相对更低的基数，更强的管理水平。在国内5大啤酒集团中，重啤的销量更低，低基数效应下重啤有望实现更高的增速。此外，重啤有更高的管理水平和运营效率，有利于在兼并竞争中占据领先地位。

吨价：预测青啤增速较高。预测23-26年行业吨价仍将中低个位数增长，青啤/燕京/重啤/珠江的预测吨价CAGR分别为5.1%/4.9%/3.5%/3.2%。

青啤增速第一，主因其在山东等区域领先的市占率，有助提价，在华东等区域价格较低，低基数效应下，行业价格普涨，边际变化更显著。

燕京的吨价提升速度第二，由于：（1）较低的吨价水平；（2）产品矩阵的升级，U8放量，更高定价的产品占比提升，帮助燕京整体价格带上移。

重啤吨价增速预测较历史水平有所降低，主因重啤价格带高于同业，高基数下难以实现长期高增速。预测重啤在2026年的吨价将达到5502元，是A股唯一吨价超5000元的啤酒企业。

投资策略：我们认为啤酒行业仍是值得投资的优秀赛道，推荐关注整个啤酒行业，重点推荐重啤、青啤，建议关注珠江、燕京。

1.从成长性角度，行业增速整体仍然较高，首推燕京、青啤。22-26年燕京啤酒（000729）/青岛啤酒（600600）的预测利润增速CAGR分别为49.5%/18.8%。23年青啤/燕京/重啤/珠江的利润增速分别为26.5%/83.7%/12.1%/21.6%，整体增速均较高。

2.从股东回报角度，首推重啤、青啤。从ROE角度看，重啤的ROE可以稳定保持在20%以上，而青啤的ROE在未来预计有所增长，达到20%左右的水平。均高于同业。

3.从估值角度，珠江、青啤、重啤值得关注。以统计日公司估值计算，珠江啤酒对应23年预测利润的PE约为27倍，行业内较低，且23年利润增速预测为21.6%，与青啤接近。此外，青啤、重啤的PE也都处在较低的水平。

风险提示：模型假设估计的风险，市场估值调整及盈利不及预期的风险。

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