作为一条跑了14年的主赛道，其估值水平要调整到多低，才会迎来新一波的激情？

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易强/文

9月12日，美国总统拜登签署《关于推进生物技术和生物制造创新以实现可持续、安全和有保障的美国生物经济》，给了国内CXO板块一记闷拳。次日，中证CXO指数成分股药明康德、凯莱英、药石科技等跌停，康龙化成跌幅为13.95%。

到了周末，一则有关医美行业或将面临整顿的传言又在坊间流传。9月19日（周一），爱美客及华熙生物深跌11.65%和13.68%。

上述两起事件进一步拖累了医药生物板块。自2021年下半年以来，这一板块已调整将近5个季度；截至9月19日，中证医药生物指数已跌去44.58%，年内跌幅为30.63%，进入三季度之后的跌幅也有18.20%。

在这个过程中，作为医药生物板块持仓最重的机构投资者，公募基金受创不轻。根据东方财富Choice数据，2022年上半年，144只医药主题基金浮亏逾400亿元，回吐了2021年全年净利润的五成。

从持仓数据来看，医药生物行业在公募基金股票资产中的权重有所下降，这种下降在某种程度上是市场调整的被动结果。事实上，上半年末公募持仓市值占到医药生物行业流通市值的11.52%，较年初还提高了0.18个百分点，对大部分个股的持股比例也有所提高。

与此同时，作为市场调整的结果，医药生物行业的估值水平大幅下降。截至9月19日，中证医药生物指数PE（TTM）为26.71倍，几乎是过去10年的最低水平（仅高于2018年10月）。

接下来的悬念是，经过最新一季的调整，待到三季报发布之日，公募基金的持仓数据会不会有新的惊喜。

仍超配，行业影响力未降反升

从申万一级行业来看，截至上半年末，公募所持医药生物行业标的市值合计6406.86亿元，在31个行业中排在第三位，仅次于电力设备和食品饮料行业。

在同期公募基金所持股票资产（市值合计66175.83亿元）中，医药生物行业占比9.68%，与年初相比下降了0.40个百分点，但仍处超配状态。根据东方财富Choice数据，上半年末医药生物行业流通市值合计5.56万亿元，占到A股流通市值（70.77万亿元）的7.86%，仅次于食品饮料和银行，为A股第三大行业。

数据同时显示，上半年末公募所持医药生物行业市值较年初减少了673.28亿元，减幅为9.51%，低于同期中证医药生物指数跌幅（15.15%），亦低于医药生物行业流通市值缩水幅度（缩水6871亿元，缩水幅度为11%）。

不过，公募基金的行业影响力非但没有下降，反而略有上升：上半年末，公募持仓市值占到医药生物行业流通市值的11.52%，年初则为11.34%，期间提升了0.18个百分点。

从持仓个股来看，截至上半年末，公募所持医药生物行业标的为425只，比年初（404只）多出21只，其中有181只标的公募持股比例（持仓占上市公司流通股本的比例）有不同程度提高，又以惠泰医疗、纳微科技和海泰新光等3只增持幅度最大，期末持股比例依次为55.11%、36.71%、55.70%，分别较年初提高了41.06个、26.94个和20.93个百分点。

但上述3只标的市场表现相差甚远：截至上半年末，年内涨幅分别为-21.32%、1.34%、-1.72%；截至9月19日，年内涨幅分别为-29.43%、-5.63%、15.96%。

而就上述181只公募增持标的来说，截至上半年末，年内涨幅为正的也只有23只；截至9月19日，年内涨幅为正的更是只有12只。

这些数据意味着2022年以来医药生物行业让公募受伤不轻，同时也意味着，无论是站在行业层面还是个股层面，至少在较短的时间维度内，照抄公募作业都可能存在一定风险。

无论如何，综合起来看，在公募基金股票资产配置中，医药生物占比虽有所下降，但这种下降在某种程度上是市场调整的被动结果，而非公募基金的主动选择，这个行业仍是公募基金看重的主要赛道之一。

长达14年的主赛道

从更长的历史维度来看，亦是如此。

根据东方财富Choice数据，自2008年至2020年，在长达13年的年终盘点中，医药生物行业有6年是公募基金第一大重仓行业，有7年是第二大重仓行业。

这种局面在2021年下半年被打破。2021年上半年末，公募所持医药生物行业标的市值为8231.93亿元，仍是第一大重仓行业。

但是，随着下半年医药生物板块大幅调整——中证生物医药指数跌幅达到20.11%，年底公募所持该板块市值缩水至7080.14亿元，排在电力设备、电子及食品饮料之后（公募持仓市值分别为9731.81亿元、7904.53亿元和7158.98亿元），为公募基金第四大重仓行业，近14年来第一次跌出前三甲。

再看生物医药行业在公募基金股票资产中所占权重的变化。

数据显示，在2008年以来公募基金的股票资产配置中，医药生物行业所占权重最低时为8.54%（2009年），最高时为17.53%（2013年），其余年份在9.83%至13.64%之间波动。从这个角度看，2022年上半年末其所占权重（9.68%）已接近过去14年的最低水平。

与此同时，随着市场的调整，医药生物板块的估值也接近过去10年的最低水平。截至9月19日，中证医药生物指数PE（TTM）为26.71倍，在过去10年中仅高于2018年10月。

需要指出的是，医药生物同时也是社保基金第二大持仓行业，以及QFII第三大持仓行业。上半年末，社保基金持有51只标的，持仓市值为183.73亿元，同期QFII持有77只标的，持仓市值为164.20亿元。但这两类机构的影响力与公募基金相去甚远。

中药、医美：过去3年持仓有增无减

下面再看公募基金对医药生物板块子行业（申万二级行业分类）的投资情况。在医药生物行业下的7个子行业中，公募对医疗服务行业的持仓最重，其次是医疗器械、化学制药、生物制品、中药II、医疗美容、医药商业等。

先看医疗服务行业。日前调整幅度较大的泰格医药、药明康德、凯莱英、康龙化成等CXO板块的龙头（依次为中证CXO指数前四大权重股）即属于这个行业。

截至上半年末，公募基金所持医疗服务行业标的为37只，持仓市值为2459.73亿元，在131个申万二级行业中排在第五位，仅次于白酒II、电池、光伏设备和半导体。

在公募持有的37只标的中，上半年末仓位较年初有所提高的有14只，例如爱尔眼科、通策医疗等。包括泰格医药、药明康德、凯莱英、康龙化成等4只龙头标的在内，大部分CXO标的被不同程度减持，仅百诚医药、美迪西、昭衍新药等少数标的被增持。

从历史数据看，医疗服务成为最受公募重视的子行业是2020年才发生的事，在此之前，最受公募重视的子行业是化学制药。

截至上半年末，公募持有的化学制药行业标的有128只，持仓市值为1186.42亿元，其中持股比例较年初有所提高的有71只，例如九州药业、海普瑞等，后两者分别是中证CXO指数第5大和第17大权重股。

同期公募持有的医疗器械行业标的有105只，其中持股比例较年初有所提高的有55只，例如海尔生物、英科医疗等。在同期所持48只生物制品行业标的中，持股比例较年初有所提高的有27只，例如君实生物、百济神州等。

中药II方面，同期公募持有69只标的，持仓市值合计587.26亿元，其中持股比例较年初有所提高的有42只，例如太极集团、康缘药业等。从历史数据来看，在医药生物行业诸多子行业中，只有中药II与医疗美容等2个子行业，公募持仓市值自2019年以来有增无减。

医疗美容方面，上半年末公募持有的标的只有3只，即爱美客、华熙生物和奥园美谷，其中前两只的持股比例较年初有所提高。

医药商业方面，上半年末公募持有32只标的，持仓市值为132.46亿元，其中持股比例较年初有所提高的有19只，例如大参林、老百姓等。在上述7个子行业中，医药商业是公募基金持仓市值在过去5年有减无增的唯一行业。

最后再看医药主题基金的表现。

截至9月19日，市场上的医药主题基金有249只，规模合计3663亿元，其中成立时间早于2022年一季度末的有233只，规模合计3618亿元。截至9月19日，该233只基金年内复权单位净值增长率无一为正，跑赢业绩比较基准的有82只，占比35.19%。

同时发布2021年年报及2022年中报的主题基金共有144只，其2022年上半年净利润合计-438.08亿元，回吐了2021年全年净利润（合计779.48亿元）的56.20%。