导语

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近六年伴随着成本及市场供需的变化，再生PP各环节盈利空间呈现收窄趋势。从纵向价值链来看，颗粒及破碎环节盈利水平最低，直接影响到行业开工负荷。从横向价值链来看，再生PP不同类别企业盈利状况存在一定差异。面对价值链的变化，未来如何调整产业结构，提升行业竞争力成为市场共同关注的焦点。

出货压力较大，再生PP价格处于持续探底态势

近六年再生PP市场呈现“M”型走势，自2021年10月以来持续处于下跌通道，且2023年月均价在不断创近六年新低。再生PP白透明一级颗粒为例，从图2看出，今年1月均价即年内高点，7月均价为年内低点。就跌幅来看，7月均价较1月下跌12.63%，同比去年降幅高达15.67%。再生PP价格主要受供需、成本等因素影响，在近几年刚需转弱，新旧料价差收窄进一步压缩需求压力下价格承压下行。然而毛料环节供应偏紧，成本持续支撑报盘，且企业灵活调整开工负荷等因素支撑下，价格下跌幅度有所收窄。

行业价值链转弱明显，各环节盈利空间均收窄

近六年再生PP行业价值转弱明显，各环节盈利水平均呈现下降趋势。主要因为再生PP行业近几年出货压力较大，自下游环节不断向上压价限收。从纵向价值链来看，长期以来毛料环节、下游制品环节盈利水平相对较高，颗粒环节、破碎缓解处于价值链洼地。分别来看：

毛料环节：毛料作为再生PP行业前段供应环节，近几年主要因为供应偏紧话语权较重。尽管国内加强源头回收、各地垃圾分类相关政策逐步落地实施来提高塑料的循环利用，但国内实施“禁废令”以及巴塞尔公约精神，废塑料市场呈现源头化、属地化回收。而前段回收难度较大，且近几年塑料制品产量增速放缓，毛料供应量收紧，使得供货商话语权加重，盈利水平持续在高位。

从近六年毛利变化趋势来看，多数阶段处于下跌态势，跌幅在5%-26.32%。今年1-8月中旬平均毛利在280元/吨，跌幅为26.32%，为近六年降幅最大。主要因为今年其下游破碎、颗粒环节月均价多数处于近六年最低位，在不断下跌行情下，下游持续压价限收毛料，尤其今年5-6月份毛料供货商普遍存一定库存压力，价格重心下跌明显，相应毛利宽幅压缩。其中2021年毛利变化趋势与其他年份不同，呈现增长态势，增幅在9.30%。主要受毛料货源偏紧、下游破碎、颗粒环节出货好转后加大毛料采购量，从而推涨毛料价格，盈利水平拓宽。

下游制品环节：下游制品是再生PP行业的直接下游，行业属于传统的买方市场，下游环节话语权不言而喻，长期以来维持相对偏高盈利水平。

从近六年毛利变化趋势来看，跌多涨少，跌幅在14.71%-22.41%。2023年1-8月中旬平均毛利压缩至450元/吨，为近六年最大跌幅。近几年下游制品行业自2019年达到顶峰后增速明显放缓，甚至2020年、2022年出现负增长。随着下游体量减少后竞争压力加大。而再生PP—作为直接上游，毛料端为其形成底部支撑，在此压力下制品厂多压缩自身盈利以维持工厂运转。其中2018年处于近六年毛利高位，环比提高8.43%。主要因为2018年国内环保督察力度较大，部分“散乱污”工厂陆续退市，维持运行的制品厂竞争力增强，企业盈利空间拓宽。

颗粒环节：作为再生PP行业的运行主体，主要受行业供需及上游成本端影响，自身话语权较低。近几年盈利空间处于偏低水平，持续在100-300元/吨。

从近六年毛利变化趋势来看，因基数偏低变化趋势涨跌不一。2019年行业毛利收窄明显，降幅在71.65%。主因颗粒企业出货压力较大，价格持续处于下行通道，而上游原料货少价高，成本高企，企业多压缩利润艰难维持客户。2023年1-8月中旬平均毛利在227元/吨，与去年基本持平。主要因为再生PP行业存在质量不稳的情况，200元/吨的行业毛利已是盈亏边缘，2021年以来整体调节幅度不大。

破碎环节：作为再生PP的直接上游，近几年盈利空间亦逐步收窄。同样受上游毛料货紧价高及下游颗粒价格持续下跌制约，破碎市场毛利被挤压。

从近六年毛利变化趋势来看，毛利跌多涨少，跌幅在10.98%-35.00%。其中2023年1-8月中旬平均毛利仅130元/吨，降幅最大，主要因为上游毛料货少价高，而颗粒环节价格不断探底，破碎料价格被动持续下跌，其跌幅大于毛料环节，故盈利水平宽幅收窄。

再生PP主要分为三类，即再生均聚注塑、再生塑编类、再生共聚类。近六年三大类别毛利跌多涨少，主要逻辑为下游制品厂订单减少，盈利水平压缩，不断压价限收再生PP货源，其价格不断下探。而上游破碎或毛料，因自身货源偏紧，采购成本较高，下跌幅度有限，从而使得近几年毛利下降。需要注意的是，2021年三大类别毛利均有所增长，因下游需求端回暖，再生PP价格处于上涨态势，企业盈利状况有所好转。

尽管毛利趋势基本相同，但再生PP三大类别毛利情况各有差异。其中再生共聚类盈利水平最高，2023年1-8月中旬平均毛利在350元/吨。主要因为该类货源多为改性定制类，附加值较高。再生塑编类盈利水平呈现最低，2023年1-8月中旬平均毛利为100元/吨。主因下游塑编领域增长明显放缓，尤其多地在提倡水泥散装率，水泥袋作为再生PP主要供应的下游领域，其需求缩减。再生均聚注塑类毛利处于中等水平，2023年1-8月中旬平均毛利在227元/吨。该类货源通用性较强，但目前毛利已处于盈亏边缘，企业生产较谨慎。

盈利空间收窄，再生PP企业生产意向降低

因盈利空间收窄，目前再生企业生产意向降低。从近两年再生PP行业开工负荷来看，今年企业生产尤为谨慎，多数开工负荷低于去年同期。从开工水平来看，今年开工长期在3成以下，较去年同期低3-8个百分点。从季节性特点来看，通常往年在3-4月开工负荷会有所提升，但今年3月份再生PP行业受下游需求跟进缓慢且不及预期制约，企业为减轻不断上涨的库存压力，主动下调开工负荷，与往年生产节奏截然不同。

行业价值链转弱，市场机遇与挑战并存

从近六年价值链变化趋势来看，毛利集中在毛料及下游环节，企业有向两端发展的趋势，但从毛利趋势上来看各环节毛利均呈现收窄趋势，普遍存在一定运行压力。从再生PP不同类别来看，再生共聚类毛利相对较高，叠加循环政策助力，再生PP从使用目的从单纯降成本向降成本、降碳转变，而再生共聚类改性后品质得以提升，将更符合终端品牌的使用场景。另外，在国内双碳及全球降碳政策推动下，再生PP品牌化、规范化运行将是企业立足、提升核心竞争力的根本。