(资料图片)

随着热浪来袭，制冷剂市场将迎来高景气发展。银河证券称受极端高温天气影响，制冷剂下游空调需求旺盛，将引起制冷剂价格的持续走高。

作为下游空调、汽车等家用设备的主要制冷剂，第三代R32、R134a占据着我国制冷剂市场的主导地位。根据制冷百家的数据，从相对冲注量和容积制冷量对比来看，第三代R32的制冷效率优于第三代R410a和第二代R22，是目前制冷效率最高的制冷剂。

近年来，国内空调产量整体呈增长趋势，从2010年的10887.5万台，增至2021年的21835.7万台，年均复合增速达6.53%。除生产外，维修市场也发挥重要作用，随着国内空调冰箱等家电从增量市场向存量市场发展，前期快速发展阶段所生产的家电也将逐步进入维修期，维修领域对制冷剂的需求将持续提升。据国海证券研报测算，国内家用空调维修市场有望从2017年的6163.1万台增至2025年的14853.3万台，年均复合增速达11.6%。

资料显示，通常一台空调对R32的用量约为0.43kg、对R410a的用量为0.45kg，一辆车对R134a的用量为0.8kg。综合考虑这二大领域对制冷剂的需求，预计2022-2025年，国内氟制冷剂需求量将分别达42.4万吨、45万吨、47.1万吨和50.1万吨，呈稳步增长趋势。在供给面，现阶段制冷剂市场二代将为三代让出空间，在需求面持续高涨的双重驱动下，三代制冷剂将得到蓬勃发展。

根据2016年发布的《基加利修正案》规定了第三代制冷剂的退出时间。据条约显示，我国以2009-2010年产量平均数为基准数量，2013年开始冻结，到2015年累计削减10%，2020年累计削减35%，2025年累计削减67.5%，到2030年，其后生产仅限于仍存在的冷冻和空调设备的维修。

华鑫证券指出，第三代制冷剂将以2020至2022年作为“基线年”，2024年以后供给总量只减不增，按照基线年期间各企业市占率对配额进行分配。各家企业通过快速产能扩张来提前进行配额争夺战，第三代制冷剂R32、R125产能分别相比于2018年增加86%、32%，快速扩张的产能导致价格走低，2022年为基准年的最后一年，考虑到新增产能扩产周期，2021年几乎无第三代制冷剂新增产能。

这也意味着随着配额锁定期的结束，下游空调、冰箱、汽车行业需求恢复增长后，三代制冷剂有望出现供需紧张局面。据行业数据显示，随着配额落地，二代制冷剂到2025年市场配额将缩减为当前的50%，让出8.7万吨市场份额，同时三代制冷剂产能在2022年抢占市场份额阶段结束后将不再增长，各厂商预期维持现有出货量。制冷剂行业集中度也将随之提高，现有制冷剂头部企业将有望占据更高比重的市场份额。

此外，2023年以来R32、R134a价差也逐渐回归正值。截至2023年5月，R32、R134a的价格为1.5万每吨和2.43万每吨，自年初以来分别增长13.2%和3.2%。根据当前价格测算R32毛利率约在5%，R134a的毛利率约在15%。

相比二代制冷剂禁用之时三代制冷剂已经成熟且专利已经到期的情形不同，目前四代制冷剂成本高昂且海外专利尚未到期，因此三代制冷剂涨价天花板更高。华创证券认为三代制冷剂有望复制甚至超越二代制冷剂10年1倍涨幅的趋势，在二代制冷剂实施配额生产时，三代制冷剂技术已经成熟且海外专利已经到期，三代制冷剂顺利取代二代制冷剂削减的部分。但由于四代制冷剂目前价格(20万/吨以上)远高于三代制冷剂。叠加四代制冷剂搭配的设备和三代完全不同、而设备的替换周期一般在8-10年，因此三代制冷剂涨价空间有望超越二代制冷剂涨幅。

随着碳达峰、碳中和战略的持续推进，各类非二氧化碳温室气体的管控中，HFCs政策预期最为明朗、路径最为清晰，随着第三代制冷剂配额管理措施逐步落地，利润反转即将兑现。