这世界上没有一种既可以享受泡沫、又可以全身而退的方法。我们的专业性只能体现在如何识别泡沫、识别泡沫的程度、尽力克制自身。

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本刊特约作者 凌鹏/文

泡沫本是金融市场常见的东西，纵观整个金融史有诸多泡沫。对于泡沫，我们事后不能抱着嘲讽和鄙视的心态，因为几乎每次泡沫都有其合理之处，并且泡沫破灭之后产业依然前行。

我之前曾对金融泡沫做了一些解读，但发现依然有很多误解，罗列如下：

误解一：泡沫都是乱炒。

很多人认为泡沫都是乱炒，理性的人不会参与！可事实是：金融史上的任何一次泡沫都事出有因、有深刻的产业及社会背景，并且在泡沫破灭后都遗泽深远。比如荷兰至今仍是花卉之都，火车、飞机、互联网更是根本性改变了人们的生活。

这个市场或许有一些无厘头的行情，但这种行情不会长远。持上述观点的人会有一个错误的观点：只要当前的行业是未来的方向、正当行情，就不可能是泡沫，无论多贵、多离谱都无所谓！

误解二：产业破了、政策变了，泡沫才会崩溃。

有些人承认新兴行业会产生泡沫，但觉得只要产业方向确定、政策支持、渗透率还要提升，行情就不会破。可事实是：2000年3月科网泡沫破灭的时候，互联网的渗透率还在很低的位置；2007年蓝筹泡沫破灭的时候，当年所讲的“人口红利”“城镇化率提升”等故事都在兑现；2015年创业板泡沫破灭的时候，移动互联网的红利还未燃尽……

产业演进和政策支持并不是泡沫破灭的先决条件。那到底什么会刺破泡沫？说实话，我们并不知道。有些人说货币政策的变化才会刺破泡沫，因此在加息之前是安全的。但从美国和日本的诸多历史上看，泡沫很多时候是随着加息不断扩大、直到破灭，很难把加息看作是逃命的信号，比如1999年5月美联储就开始连续加息，但纳斯达克直到2000年3月才崩盘，中间涨了好大一段；有些人说要关注专业做空机构的动向，比如浑水，但很多时候他们做空后股票还要狂涨一波；有些人说要关注各类指标例如著名的SHILLER PE，但这些指标只能帮你衡量泡沫的程度，并不能指示“会不会继续涨”，按照SHILLER的标准，纳斯达克在1999年甚至1998年就可以崩盘，《非理性繁荣》最成功的地方就是鬼使神差般地发表在2000年3月。有些人说可以买二三线涨幅较小的股票，回避泡沫的龙头，但这种方法其实就是贪婪和恐惧的妥协，既想吃肉、又不想挨打，其实一旦泡沫龙头下跌、二三线的可能跌得更多。

总之，这世界上没有一种既可以享受泡沫、又可以全身而退的方法。我们的专业性只能体现在如何识别泡沫、识别泡沫的程度、尽力克制自身。

误解三：泡沫就那么一小段。

很多人认为一只股票的价格从50元涨到400元，就380元到400元那段算泡沫，之前都不是。事实上，可能100元以上就已经是泡沫了，泡沫的幅度可以很大、持续的时间可以很长。

所以，很多人会为错过许多而遗憾。可实质上，只要你不想跟泡沫共舞，后面的时间和空间就跟你没关系了。这不是幅度的问题，而是认知的问题。

误解四：小心一点、狠心一点就可以做到全身而退，哪怕半身而退。

很多人承认找不到完美辨析和分析泡沫的方法，但又舍不得肥美的行情，因此就采取折中的方法。闭着眼睛追，只要回撤20%或者30%就剁。

事实上，这种方法停留在理论层面。

一波行情从开始到走向泡沫，中间不会没有调整，而且越到后面调整的级别越大。但一波行情之所以能把所有人都卷进来，就是每次调整、每次下车的人都被打脸。渐渐地，大家的衡量尺度越来越大，认为这种行情调整30%是正常的。

所以，当一波行情回撤了30%，根本无法判断这是牛市调整还是末日审判。可能要50%才知道结束了，但那个时候一切就晚了。这就是为什么一旦泡沫破灭，很多股票要跌70%甚至80%，并且这还都是正经做事的好公司。

泡沫行情的最大问题就是使投资充满了随机性，专业选手体现不出优势。这就像一场奥运会次轻量级的拳王，非要在街头和一群混混械斗，毫无优势可言！

（作者为荒原投资投资总监）